浦银国际-兆科眼科-6622.HK-1H21业绩：环孢素A眼凝胶III期到达主要终点，各项临床均按计划推进-210819

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公司1H21经调整净亏损由去年同期亏损4,286万人民币同比扩大188%（或8,040万人民币）至亏损1.2亿人民币，主要由于研发费用同比增长224%（或8,535万人民币）至1.2亿人民币。

公司核心产品环孢素A眼凝胶III期到达主要终点，各项临床均按计划推进。

我们维持买入评级及目标价25.2港元。

1H21业绩。

期内公司暂无商业化产品，1H21研发费用同比增长224%（或8,535万人民币）至1.2亿人民币，经调整净亏损由去年同期亏损4,286万人民币同比扩大188%（或8,040万人民币）至亏损1.2亿人民币。

若考虑由于上市后优先股转换导致的一次性账面价值变动（亏损18亿人民币），期内亏损由去年同期亏损6,655万扩大至20亿人民币。

核心产品环孢素A眼凝胶与NVK-002临床进展按预期推进。

公司核心产品，用于治疗中度至重度干眼症的环孢素A眼凝胶III期临床（COSMO研究）到达主要研究终点，该临床的644名患者招募于2021年4月完成，并于2021年7月完成最后一名入组患者给药，公司计划于年内递交NDA，与此前公司指引一致。

另一款核心产品，治疗近视的NVK-002（阿托品）预计于4Q21启动临床III期，2023年提交NDA。

2022年预计有3款仿制药获批上市。

仿制药方面，预计3款仿制药将于2022年上市，其中两款为治疗青光眼药物（贝美前列素、贝美素噻吗洛尔），一款为治疗过敏性结膜炎药物（盐酸依匹斯汀）。

仿制药管线将作为首款有望获批的创新药（环孢素A眼凝胶计划于2022年获批）提供销售现金流及销售团队建设的作用。

维持买入评级及目标价25.2港元。

我们采用r-NPV分别对兆科眼科的创新药和仿制药管线进行估值，并采用SOTP得出管线整体估值：创新药管线价值106亿人民币，仿制药管线估值5.5亿人民币，管线整体估值112亿人民币。

我们调高了2021-23E研发费用预期，但临床进度推进抵消了研发费用提高后对估值的影响，维持25.2港元/股不变。

投资风险：核心创新药环孢素A、NVK-002等创新药研发及上市进度不如预期；研发进度跟随合作伙伴，或存在延误风险。