中信证券-杭叉集团-603298-2021年中报点评：中报业绩符合预期，锂电叉车快速放量-210820

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公司2021年上半年收入73.7亿/yoy+43.8%，归母净利润5亿/yoy+23%，扣非净利润4.9亿/yoy+28.5%。

我们维持公司2021~2023年归母净利润10.5/12.8/15.6亿元的预测。

参考同类可比公司估值水平，考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，维持公司2022年归母净利润20倍PE估值水平以及29元的目标价，维持公司“买入”评级。

公司2021年上半年业绩符合预期，毛利率环比持平，显著好于预期。

2021年上半年我国叉车行业销量56.3万台，同比增长67%，国内叉车行业继续保持高景气增长趋势。

上半年钢材等原材料大幅上涨、海运成本上涨，公司通过终端产品涨价、优化生产环节节约降本等措施，Q2公司毛利率18.6%，环比仅下滑0.1pct，显著好于预期，说明公司一方面成本管控得力，另一方面较高毛利率的锂电池叉车、燃料电池叉车、无人叉车等高毛利率新品占比持续提升。

四费费率持续下降，ROE9.9%创历史新高。

2021年上半年公司四费费率10.9%/yoy-1pct，费率持续下降。

其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.9%/-0.7pct、2.2%/-0.4pct、4.0%/-0.0pct、-0.2%/-0.1pct。

销售费率下降主要来自公司自身收入规模扩大带来的规模效应。

2021年上半年公司ROE9.9%，较去年同期增长0.6pct，在因原材料上涨导致净利率同比下降的情况下，公司上半年ROE仍创上市以来最好水平。

周转率、权益乘数的增加是上半年ROE上升的主要原因。

锂电、燃料电池等新能源叉车快速放量将有力支撑公司未来业绩超越周期。

考虑到国内通用制造业周期性以及去年高基数影响。

今年下半年开始通用制造业设备相关销量增速将面临一定压力。

公司传统内燃叉车将受到行业景气相关影响，但公司大力拓展锂电池叉车、燃料电池叉车等新能源叉车领域的领先优势，为公司长期持续增长奠定基础。

上半年公司锂电池叉车销量超5万台，同比增长近90%，有效支撑公司业绩跨越行业周期，保持快速增长态势。

风险因素：钢材成本大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率波动。

投资建议：公司上半年业绩保持快速增长趋势，锂电池叉车、燃料电池叉车、无人叉车等新品类快速放量，综合竞争力不断提升。

我们维持公司2021~2023年归母净利润10.5/12.9/15.6亿元的预测。

参考同类可比公司估值水平，考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，维持公司2022年归母净利润20倍PE估值水平以及29元的目标价，维持公司“买入”评级。