平安证券-中信博-688408-多重因素影响盈利，加强储备成长可期-210820

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事项：公司发布2021半年报，实现营收10.45亿元，同比下滑18.22%，归母净利润3546.34万元，同比下滑69.1%，扣非后净利润1631.85万元，同比下滑85.27%；EPS0.26元；公司业绩低于我们预期。

平安观点：业绩低于预期，跟踪支架业务营收占比有所下降。

上半年，公司实现营收10.45亿元（其中，境内项目收入6.89亿元，境外项目收入3.55亿元），同比下滑18.22%，归母净利润3546.34万元，同比下滑69.1%；二季度单季营收7.22亿元，同比下滑22.75%，归母净利润2063.58万元，同比下滑78.65%。

公司上半年综合毛利率15.48%，同比下降10.42个百分点。

上半年，支架业务收入10.36亿元，占公司总收入的99.16%，其中跟踪支架占支架业务收入的56.76%，比去年同期下降10.8个百分点，固定支架占支架业务收入的43.24%。

多重因素导致量利齐跌。

上半年，受硅料涨价影响，组件价格也持续走高，集中式电站项目进展放缓，国内集中式电站项目装机规模比去年同比下降24.2%，影响了国内支架市场需求；海外方面，受疫情、组件价格及国际运费上涨影响，海外太阳能电站项目也一定程度出现迟延，共同导致公司收入规模的下滑。

同时，上半年国内钢材价格持续大幅上涨，导致公司成本加大；物流价格尤其是国际航运物流价格受疫情等多方面因素影响出现爆发式上涨，推升公司物流成本，从而导致上半年综合毛利率的大幅下降。

另外，根据长期战略部署，在公司BIPV、跟踪支架业务等领域引进优秀人才，为长期发展储备管理人员，导致管理费用大幅增加，上半年同一口径下的综合费用率明显提升，也对利润产生一定影响。

跟踪支架：多举措降本增效，加快布局海外市场。

IPO募投项目方面，上半年安徽繁昌“太阳能光伏支架生产基地建设项目”完成部分厂房建设及设备调试，进入试运行阶段；公司投资的业内首个光伏风洞测试实验室预计于2021年9月将正式完成建设并投入使用。

在原材料成本、物流成本等居高不下的市场环境下，公司积极采取多项措施来降本增效，包括：拟自主研发平行驱动器、拟通过自建镀锌生产线以减少委外镀锌费用等，随着这些降本措施的落地，预计公司跟踪支架业务竞争力有望进一步提升，具备较大的盈利水平提升空间。

此外，公司于2021年上半年已开始布局与印度能源集团Adani合资共建印度跟踪支架生产基地，可满足印度本地化生产需求，同时该生产基地可面向全球市场，一定程度规避国际贸易摩擦带来的风险。

BIPV：加强储备，蓄势待发。

上半年，公司在原有业务团队的基础上，引进BIPV优秀人才，完善BIPV业务团队配置，建设了一支专业化、创新意识强、与公司战略相适应的人才队伍。

同时，根据国家“整县光伏推进”等行业政策，加大BIPV市场开拓力度，近期公司中标广东协进陶瓷11.58MWBIPV项目EPC总承包工程，不断积累项目经验。

上半年公司研发费用5,317.23万元，同比增长14.09%，研发费用的营收占比达5.1%，BIPV是重点的研发投入方面。

基于这些积累和储备，随着BIPV市场的加速成长，公司BIPV业务的发展潜力巨大。

盈利预测与投资建议。

考虑盈利水平低于预期，下调盈利预测，预计公司2021-2022归母净利润分别为3.13、6.33亿元（原预测值3.91、6.97亿元），对应的EPS分别为2.31、4.67元，动态PE77.9、38.6倍。

跟踪支架成长空间广阔，公司竞争力突出，市占份额有望稳步增长，维持公司“推荐”评级。

风险提示。

（1）光伏需求受宏观经济、政策、新冠疫情等诸多因素影响，存在新增装机不及预期的风险。

（2）原材料占支架成本比重较高，如果钢材等原材料价格大幅上涨，可能对公司盈利水平造成不利影响。

（3）公司出口占比较高，海外主要市场如果实施贸易保护，可能对公司造成不利；另外，人民币升值以及海运运费上涨都可能对公司盈利水平造成不利影响。

（4）国内跟踪支架市场竞争进一步加剧的风险。