光大证券-深信服-300454-2021年半年报点评：云计算重回高增长，战略升级效果开始显现-210820

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事件：公司发布2021年半年报：上半年实现收入25.86亿元，同比增长48.26%；实现归母净利润-1.33亿元，亏损额同比增长5.81%；实现扣非归母净利润-1.96亿元，亏损同比增长10.11%。

收入快速增长，业绩符合预期：受益于公司持续加强产品研发和市场开拓，及去年疫情带来的低基数，上半年公司整体收入同比增长48.26%，实现较快的增长。

分季度来看，Q1和Q2分别同比增长79.37%和31.58%。

分业务来看，网络安全业务、云计算及IT基础架构业务、基础网络和物联网业务相比20H1分别增长了29.18%、83.36%和78.64%，云计算业务经过几年的调整之后，重回高增长，战略效果开始显现。

分客户来看，企业、政府及事业单位、金融及其他相比20H1分别增长58.14%、46.40%和27.53%，企业客户增长较快。

受低毛利率的云计算业务占比提升，公司整体毛利率相比20H1下降1.93个百分点至66.87%。

上半年公司期间费用率、销售费率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比20H1分别变化了-1.6、-2.73、-0.13、1.8和-0.54，除了研发费用率以外的各项费用率均稳步下降。

净利润亏损额增加主要系因为股权激励费用大幅增长，剔除股权激励费用影响后的净利润为0.54亿元，同比实现扭亏为盈。

上半年实现经营性现金流净额1.23亿元，实现扭亏为盈。

各项业绩增长符合预期。

云计算战略升级效果开始显现：2020年，深信服的云计算战略从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化转变，并全新定义数据中心云化五大演进阶段。

同时董事长亲自负责云BU，足以体现公司对云计算业务的重视。

随着投入的持续增加，公司云计算战略升级效果开始显现，上半年云计算及IT基础架构业务在去年高基数的基础上重回高增长。

此外公司云计算及IT基础架构业务产品线也进一步扩充，已陆续推出以服务器虚拟化产品aSV、超融合产品HCI、企业级分布式存储产品EDS、软件定义终端桌面云aDesk、大数据平台、数据库服务平台等为代表的多款创新产品，并向用户提供包括托管云、私有云等云数据中心方案。

并在多个产品市场份额位居行业前三。

盈利预测、估值与评级：维持21-23年归母净利润预测分别为10.36、14.54和19.28亿元，看好公司在产品和市场的双轮驱动下业绩持续保持高增长，维持“买入”评级。

风险提示：云计算及服务市场拓展不及预期，新产品推广不达预期，下游开支缩减，市场竞争加剧。