兴业证券-锡业股份-000960-拟引入建信金融对华联锌铟增资，业绩持续高增长可期-180630

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        投资要点      
        拟引入建信金融对控股子公司增资不超过  10  亿元。2018  年  6  月  29  日，公司拟引入建信金融对控股  75.74%的子公司华联锌铟实施现金增资不超过10  亿元，增资完成后，建信金融可获得不超过华联锌铟  11.59%的股份，公司持有华联锌铟  66.96%的股份，此决议已通过董事会和监事会通过。
        增资有利于优化公司资产负债结构，加快公司项目建设，助力业绩高增长。此次增资完成后，华联锌铟的资产负债率或将从  18.53%降低至  15.44%，从而带动锡业股份的合并报表资产负债率从  61.18%的偏高水平降低至59.33%，有效减少财务费用支出。与此同时，增资扩股协议涉及加快铜街-曼家寨  360  万吨以及金石坡锌锡矿  60  万吨采矿许可证办理进度，针对资源保有量、矿石品味、矿石采选量等主要生产经营技术指标均给出了具体要求。我们认为，华联锌铟的增资扩股行为有利于优化公司资产负债结构，也或将有利于加快铜曼矿区  360  万吨采矿工程扩建，为未来华联锌铟的资源保有量以及采选量提供保障。除此之外，2017  年，华联锌铟占公司净利润的比例高达  86%，通过承诺事项锁定利润分红金额不低于当年净利润的20%，一方面也反映建信金融及公司本部对未来华联锌铟未来业绩增长依旧看好，另一方面也或将有助于华联锌铟未来业绩持续高增长。
        更为重要的是，锡价上涨逻辑未破，静待锡价上涨助力龙头业绩腾飞。伴随缅甸资源枯竭，2018  年缅甸锡产量或将下降至  4  万吨，全年产量同比下滑  40%。我们预计，2018  年全球锡将现  4.01  万吨缺口，国内缺口达  2.2  万吨。站在当前时点，我们依旧看好全年锡价牛市行情，公司作为全球锡业龙头，目前已具备  8  万吨锡冶炼产能，其中  3  万吨自产锡精矿，预计锡价每上涨  1  万元/吨，年化税后归母净利有望增厚  2.38  亿元，业绩弹性高。
        投资建议：我们预计，公司  2018-2020  年归母净利润为  12.86  亿元、17.39亿元、22.37  亿元，对应  EPS  为  0.77  元、1.04  元、1.34  元，对应  2018  年  6月  30  日收盘价  PE  为  15.6X、11.5X、9X。维持对公司“审慎增持”评级
        风险提示：锡、锌价格大幅波动风险；公司自身项目投产不如预期等