财通证券-彤程新材-603650-特种橡胶助剂产品一站式服务商-180702

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        投资要点：
        产品线丰富,研发能力扎实
        公司从事业务属于精细化工行业，主要产品为特种橡胶助剂。公司自产产品型号达180  余种，主要为橡胶用酚醛树脂，其产量超7  万吨，在特种橡胶助剂企业中按工业产值排名第一，公司在行业内的市场占有率在20%以上。公司代售多家全球知名化工企业的橡胶助剂产品，包括巴斯夫的超级增粘树脂和住友化学的间苯二酚等。公司有完善的研发体系,拥有北京和上海两个研发中心,是行业内少数具有自主研发和剖析测试能力，并向客户提供产品性能改进方案的企业。
        覆盖上游关键中间体的产业链布局，控制生产成本
        增粘树脂为公司生产业务的主要产品之一，公司将产业链向上游延伸，增粘树脂生产过程中所需的  PTBP、烯烃等关键中间体基本实现自产，保障了中间体的供应，在产品质量稳定性及生产成本控制方面有明显优势。随着国内环保要求的提高，上述中间体的市场供应量减少，公司凭借关键中间体的自产能力，产业链延伸优势凸显。
        募投项目将提升产能和生产效率
        公司拟使用不超过  69,149.16  万元募集资金用于华奇化工年产20,000  吨橡胶助剂扩建项目、华奇化工年产  27,000  吨橡胶助剂扩建项目、生产设备更新提升项目、企业智能化建设项目以及研发中心升级项目。华奇化工两个扩建项目用于产能提升，另外三个项目旨在提升生产效率和产品品质。公司将持续开拓酚醛产品在其他行业的应用，并研发和制造酚醛相关下游产品,应用于保温、环保材料、胶粘剂、涂料及航空航天用复合材料等领域。
        盈利预测与估值
        我们预计公司2018-2020年营业收入分别同比增长13.7%、14.4%和20.1%，归母净利润增长31.1%、15.5%和26.6%，预计公司2018-2020年的每股收益EPS分别为0.70、0.81和1.03元。公司募投项目建成后，产品进一步丰富，市场占有率和竞争力将进一步提升，给予一定估值溢价，给予公司2018年31-34倍PE，对应2018年的股价合理区间为22-24元。
        风险提示：原材料价格波动风险，募投项目达产进度或不及预期风险。