平安证券-汽车经销商行业专题报告：打造豪华二手车零售新闭环-180704

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        豪车渗透率提升，集中度下降：我国汽车行业增速放缓然发展空间仍较大，汽车产业消费升级趋势明显，关税下调将促使豪车渗透率加速提升。BBA新品周期效应仍存，未来两年宝马、奥迪经销商将获益。豪车市场格局明显但集中度持续下降，豪车国产化与产品下探是大势所趋，长期看，豪华品牌与中端品牌为经销商贡献的利润差距将缩小。
        汽车后市场爆发，豪车经销商受益：汽车增速下降使经销商行业进入存量整合阶段，行业集中度提高，新车收入占比下降，后市场更具潜力，豪车经销商充分受益消费升级，获得更高的新车、售后、汽车金融、保险代理毛利。
        豪华事手车零售将成经销商下一个增长点：限迁政策取消，事手车市场进入爆发期，新版《汽车销售管理办法》将使汽车零部件自由流通，带来事手车翻修改造成本下降，经销商亦可通过降低配件价格让利客户来提高售后粘性。豪华事手车业务使经销商获得了除新车销售外的另一个业务闭环。豪车经销商拥有原厂认证和完善的售后维保体系，竞争对手将难以比拟。
        投资建议：乘用车市场增速放缓，经销商行业进入存量整合阶段，豪车经销商仍将受益结构性增长机会，并带来维修保养、金融保险等售后业务快速增长，建议关注主要豪车经销商：中升控股、永达汽车、正通汽车。豪车渗透率趋近饱和后，随着政策松绑，汽车经销商将通过豪华事手车零售打造另一个业务闭环，获得长期增长引擎，建议关注已提前布局事手车业务并取得领先优势的广汇汽车。  
        风险提示：    1）经济下行风险：经销商行业对宏观经济高度敏感，目前全球贸易摩擦不断，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利恶化。2）收购整合不及预期：目前经销商主要通过并购整合实现业务扩张，若被并购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。3）经销商多元化业务拓展不及预期：提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的事手车电商平台等竞争对手不断渗现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致经销商多元化失败，成长空间受限。