国联证券-火电行业2018半年度策略：火电行业筑底反转，盈利拐点来临-180620

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        投资要点：
        行情回顾:火电行业整体低迷
        截止到2018/5/30，申万火电指数区间涨跌幅为-21.16%，而同期沪深300指数的涨幅达8.91%，整体表现较为低迷。个股方面，我们统计的28只电力股中，仅有一家在过去一年中跑赢沪深300指数，其余个股悉数下跌。
        业绩回顾：营收小幅增长，净利大幅下滑
        2018年一季度，我们选取的28家A股火电企业总营业收入同比增速达16.66%，主要原因为全社会用电量增速的提升带来的用电小时数回升；而净利润也开始同比小幅回升15.05%，主要原因为电价及发电量的同比提升。盈利能力方面，火电行业2018年一季度毛利率约12.58%，相较2017年全年小幅提升0.35个百分点；一季度净利率约4.18%，相较2017年提升1.61个百分点。整体ROE方面，2018年一季度降至谷底约1.08%，我们预计后续将开启逐步上行的趋势。总体来看，火电行业一季度已显现出盈利的拐点。
        火电行业筑底进行时，业绩环比改善可期
        我们认为，火电行业目前正在筑底过程中。对于行业的有利因素包括：（1）全社会用电量增速持续回暖。根据电力发展“十三五”规划的预计，至2020年全社会总用电量将达6.8~7.2万亿千瓦时，年均增速达3.6~4.8%；实际增速预计将更高（2）煤电规划建设将严格控制。“十三五”期间，全国预计将停建和缓建煤电产能1.5  亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上。在煤电供给侧改革的背景下，火电的利用小时数有望止跌回升；（3）电价上调预计强烈。继2017年7月各省上调煤电标杆电价后，我们测算2018年全国火电上网电价仍有望上调3分左右，未来火电企业的盈利有望环比持续改善（假定煤价在绿色范围内波动）；（4）电力央企的整合预期或提升行业估值水平。而市场化交易电量的扩大以及清洁能源挤压的趋势仍将增长，这是行业除了高煤价外的两个压制因素。
        建议关注低估值电力央企
        火电板块目前的估值处于历史低位水平，而从未来盈利逐步改善的角度，我们认为火电板块已值得逐步配置。在标的选择上，我们建议重点关注低估值的电力央企，包括华能国际（600011.SH）&（0902.HK），华电国际（600027.SH）&（1071.HK），大唐发电（601991.SH）&（0991.HK），国电电力（600795.SH）及中国电力（2380.HK）。
        风险提示
        1.政策风险；2.利用小时数下滑风险；3.市场化交易电量占比扩大风险；4.清洁能源挤压风险；