国信证券-合力泰-002217-深度报告：基础夯实后，开启产业升级之路-180703

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        从“1”到“N”，国内领先的消费电子零组件平台公司
        以触显业务为基础实现规模效应后，公司开始拓展新材料、FPC  等高价值量业务。通过并购、自身产能扩张和技术进步，公司收入规模快速扩张。订单的增长主要来自于FPC、摄像头、全面屏、无线充电等多款新产品，公司正在从低端模组类产品向高端研发型企业逐步升级，并构建国内领先的消费电子零组件平台公司。
        往上游材料端进军，目标实现产品升级
        公司通过收购蓝沛，切入纳米晶领材料、EMI  屏蔽等高价值核心环节，形成无线充电及EMI  屏蔽整体解决方案供应商。
        5G  时代EMI  需求将持续增长，蓝沛优势明显，同时蓝沛能够增强公司在FPC产品上的竞争力。随着公司向“微笑曲线”的上游不断延伸，公司将打开高端产品路线，拥有更强的产品竞争力，并能为客户提供完整的解决方案。
        变革组织架构，以大客户为导向力争实现客户升级
        过去公司凭借优异的规模制造能力，获得超常规发展。近两年公司以无线充电材料、EMI  材料以及FPC  等新产品为突破口，目前实现主要客户从ODM  厂商向品牌客户升级。业务模式方面，公司从研发端开始就为大客户服务，希望打造一站式平台型企业。与此同时，公司在组织架构上做了较大变革，强调以大客户为核心提供配套服务。
        风险提示
        一，新产品进展不达预期，品牌客户出货量不达预期。二，  消费电子行业增速减缓，传统产品下游需求回落。三，  子公司业务整合进度不达预期。
        估值较低的电子行业平台型制造公司，维持“买入”评级
        我们预测合力泰2018-2020  年净利润分别为17.08/24.73/32.14  亿元，对应的EPS  为0.55/0.79/1.03  元，当前股价对应的PE  分别为15/10/8X。从估值上看，公司估值低于行业平均值。我们预计前几年布局的摄像头模组和FPC  开始进入放量期，同时未来新材料业务有助于公司实现客户和产品升级，我们给予合力泰2018  年的目标PE  值20X，对应合理估值为11  元。给予“买入”评级。