天风证券-利尔化学-002258-汇兑收益，新项目投产超预期，H1业绩小幅超预期-180704

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        利尔化学18H1业绩超预期  
        公司今日披露2018年半年度业绩预告修正公告，预计实现净利润2.24-2.69亿元，同比增长50-80%。此前业绩区间为1.94-2.39亿元，业绩超预期。  我们认为公司业绩超预期的主因为汇兑收益，次因为新产品丙炔氟草胺投产进度超预期。近期以来，主要受人民币对美元汇率快速贬值的影响，公司汇兑收益有所增加。因此，公司上半年业绩好于原有预期。此外根据公司公告及百川资讯，公司丙炔氟草胺已于五月份投产，全年有望贡献200吨产量，对应增厚利润3800万左右。  
        草铵膦价格有望企稳Q3迎出口旺季，公司新产能有望于9月投产  
        二季度草铵膦需求较弱，且市场预期行业新增产能投放，草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨，Q2均价环比降低4%左右（卓创资讯）。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季，且今年出口需求旺盛，1-4月同比增长96%（海关数据），我们判断草铵膦价格有望在Q3企稳。  
        看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨（世界农化网），18年预计达到2万吨以上（卓创资讯），需求维持高速增长。供给端，我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学（7000吨，公司公告），威远生化（500吨，卓创资讯）。草铵膦行业供需格局进一步向好，利尔化学龙头话语权进一步加强。  
        广安基地打开成长空间，小品种大盈利  
        广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦（一期7000吨/年）、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑，项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划，广安基地将成为公司重要生产基地，实现公司的持续成长。  
        丙炔氟草胺原是住友公司专利产品，专利到期后由于极高的生产技术难度，目前维持极强的盈利能力，以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品，由于国内某企业环保停产，氟环唑价格大幅上涨至67万/吨（中农立华网），我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算，相关项目满产后，有望贡献5亿以上净利润。  
        盈利预测与投资建议  
        维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益，新项目投产超预期，我们上调公司盈利预测至6.0/9.2/11.4亿元（前值为5.6/7.6/9.2亿元），复合增速近40%，现价对应2018年PE  17X。参考农药行业可比上市公司，维持目标价24.60元，目标市值129亿，"买入"评级。  
        风险提示：广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑