兴业证券-畅游-CYOU.O-私有化事件遮蔽公司价值-180704

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        投资要点
        天龙八部IP经久不衰，手游挑起营收重任。《天龙八部》端游是现金奶牛，即使是在推出十年后的2017，仍然能够对在线游戏收入做出44%的营收贡献。《天龙八部3D》和《天龙八部》手游的推出，弥补了端游自然下跌所带来的营收缺口。特别是由腾讯代理的《天龙八部》手游（Legacy  TLBB）利用腾讯渠道优势，实现指数级扩张效应，推动2017  年手游营收近乎翻番式增长。我们认为，《天龙八部》端游目前表现稳定，手游虽有自然下滑但趋于平缓，能够提供稳定营收来源。
        All  in  手游，多元化布局。公司在2017  年底砍掉所有正在研发的端游业务，将研发资源全部投向手游，试图以MMO  为突破口，扩展到休闲类和策略类游戏，打造5-3-2/5-2-3  的手游布局。2018  年专注研发，公司具有丰富的研发经验及技术积累，期待2019  年迎来新的变现。
        分红5  亿美元，管理层对现金流入有充足信心。畅游于2018  年4  月5  日宣布向全体股东宣派特别现金股利，总额约为5  亿美元。这是距2012  年派息6  年后的第二次派息，派息完成后，畅游账上仍有5  亿美元现金。基于2018  年Q1  的现金流表现，我们认为，公司在未来将有净现金的持续流入。
        风险提示：新游戏存在不确定性；游戏行业监管趋严；无形资产存在继续减值风险