东方证券-崇达技术-002815-入股三德冠，迈入软板行业-180704

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        报告起因
        .  公司以现金1.8  亿元收购三德冠20%股权，并拟在未来12  个月内继续收购40%股权，以获控股。
        核心观点
        .  三德冠为内资优质FPC  厂：17  年三德冠在内资FPC  企业中排名第五，稳定为京东方、天马、信利等供货。三德冠17  年收入为7.5  亿元，净利润为5044万元，17  年净利润率及ROE  分别为6.8%和32%，经营效率优秀，18  年增长快速，Q1  未审计收入为2.1  亿元，净利润为1880  万元。公司通过本次收购可快速开拓FPC  产品布局，下游应用领域拓展至消费电子、汽车电子等。
        .  成功转型中大批量市场，持续向全球一流PCB  企业迈进：PCB  占公司营收的比例高达95%，产品涵盖双面板、高多层板、HDI、软硬结合板等多种产品，下游客户数量超过1000  家，遍布50  多个国家和地区。但此前公司专注小批量市场限制了公司的发展，从2015  年开始，公司积极向大批量转型，到2017  年，公司大批量产品的销售额占公司总营收的比重已达到57%，且新增订单中70%也是中大批量订单。向大批量的成功转型标志着公司向全球一流企业的发展又迈入了重要一步。
        .  产能规模持续扩张，为“百亿崇达”保驾护航：公司已在深圳、江门和大连分别设有工厂，依次负责生产高端PCB、4-8  层多层板、单/双面板。公司产品销售旺盛，产能利用率接近90%，产销率接近100%。公司通过技术改造和新建厂房的方式扩充产能，其中IPO  项目江门二期将于2018  年12  月达产，达产后将分别形成24  万平方米/年的HDI  线路板和8  层以上高层板生产能力。此外，公司在珠海投资25  亿元分三期建设年产能达640  万平方米的厂房，其中一期工程投资10  亿元，于2018Q2  动工建设。
        财务预测与投资建议
        .  我们预测公司18/19/20  年每股收益分别为0.70/0.91/1.12  元，根据可比公司给予2018  年23  倍估值,对应目标价16.10  元，维持增持评级。
        风险提示
        .  可能受宏观经济波动的影响、公司扩产和技术研发进度可能不及预期。