东方证券-阳光诺和-688621-业绩表现超预期，创新转型值得期待-210819

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核心观点业绩表现超预期，Q2增长提速明显。

8月20日，公司发布21年中报，上半年实现营业收入2.24亿元，同比增长43.94%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长44.35%。

单季度来看，21年Q2实现营收1.28亿元（同比+56.65%），实现归母净利润0.38亿元（同比+62.88%），与Q1季度相比，Q2增速明显提升。

上半年毛利率55.51%。

较上年同期增加3.91个百分点；净利率26.91%，较上年同期增加1.11个百分点，整体表现超预期。

研究服务能力受认可，投资子公司加速创新转型。

公司不断提升研发服务能力，凭借临床前及临床一体化综合服务优势，受到市场认可，今年上半年新签订单4.39亿元，同比增长68.85%，在手订单约13亿，丰厚的订单为长期发展奠定了良好基础。

且公司正积极向创新药服务转型，拟投资设立5家子公司，以扩充创新药临床、运营等专家团队，其中上海派思维新子公司的专家团队均由海归博士专家组成。

随着创新药服务链条的进一步完善，公司服务竞争力将不断提升。

研发投入持续加大，增值管线未来可期。

公司为开发自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。

21H1研发力度进一步加大，研发费用达1977.51万元，同比增长55.22%；研发费用率8.82%，同比增长0.64个百分点。

目前公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，包括创新药、改良型新药和特色仿制药，将通过转让给下游客户带来增值。

大力研发投入下，已有2项改良型新药申报IND，其中1项已取得临床批件；创新药管线有望从21年底起陆续IND，带来新增量，长期值得期待。

财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.26/1.74/2.57元，且公司是一家正在创新转型的综合型CRO，参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为21年PE为97倍，对应目标价为122.22元，维持给予买入评级。

风险提示研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。