华创证券-债券分析：正股存在不确定性，转债谨慎申购-180704

《华创证券-债券分析：正股存在不确定性，转债谨慎申购-180704（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-债券分析：正股存在不确定性，转债谨慎申购-180704（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        博世转债申购价值分析:  正股存在不确定性，谨慎申购
        发行规模为4.30  亿，相对较小，优先配售股权登记日为7  月4  日（本周三），配售代码为“380422”，网上申购为7  月5  日（本周四），申购代码为“370422”。保荐机构包销比例不超过本次可转债发行总额的30%。
        本次发行的转债期限为6  年，主体评级和债项评级均为AA-，在存量转债中评级较低。纯债价值大概在74.34  元左右，在目前存量转债中处于较低水平。
        初始转股价为14.30  元/股，如果按7  月2  日13.59  元/股的收盘价来算，对应的初始转股价值为95.03  元，在存量中处于偏上水平，稀释率在8.4%左右。
        转股价下修条件为15/30、90%，赎回条件为15/30、130%，回售条件为30/30、70%，下修条款相对较松。
        公司从事的核心业务包括以水污染治理、供水工程、土壤修复、固体废弃物处理等为主的综合环境治理业务；以设计、咨询、环境评价、环境检测、环保管家等为主的环保专业技术服务；以及环保运营业务等。
        18Q1  实现营收5.19  亿，同比增长140.82%，归母净利润为0.61  亿，同比增长270.82%。分具体业务来看：  1）环境综合治理收入5.0  亿，占总营收的96.4%，同比增长140.66%，其中水污染治理和土壤修复收入增长较快，收入分别为3.84亿和0.63  亿，同比分别增长252.5%和93.41%，而供水工程收入为0.22  亿，同比下滑-52%。2）专业技术服务收入0.17  亿，占比3.2%，同比增长268%。3）运营收入仅为0.02  亿，占比仅为0.4%，同比下降30.6%。
        公司未来业绩支撑点在于在手订单充裕，18Q1  公司新签订合同额13.35  亿元，较上年同期增加6.28  亿元，其中，水污染治理合同额10.36  亿元，供水工程合同额1.73  亿元，土壤修复合同额0.78  亿元，其他业务合同额0.16  亿元；新签订环境服务业合同额0.32  亿元。
        截止一季度末，公司在手合同（指未确认收入部分）累计达121.96  亿元（含中标及预中标项目、参股PPP  项目），其中，水污染治理合同额100.55  亿元，供水工程合同额13.12  亿元，土壤修复合同额2.27  亿元，固体废弃物处置合同额2.10  亿元，其他业务合同额2.60  亿元，专业技术服务合同额1.32  亿元。
        但公司的缺点也很明显，作为环保行业，公司资产负债率高，现金流较差，2018Q1  公司负债规模为30.33  亿，资产负债率达到69.11%，经营性现金流净额为-1.89  亿，同比下降13.5%，同时公司大量在手订单是PPP  项目，一季度末，公司PPP  项目累计投资额达103.54  亿元（含已中标、预中标、参股PPP项目等），由公司作为控股社会资本方的PPP  项目累计投资额达55.13  亿元，而且公司大量订单是工程类，今年工程类融资落地率低，公司订单推进难度较大。因此，在今年金融去杠杆，融资环境收紧的大背景下，对于这种负债率高的公司还是要保持警惕。
        二级市场表现上，5  月以来公司股价持续下跌，6  月下旬止跌后小幅震荡。目前公司股价在13.59  元/股，总市值49.36  亿，流通市值35.83  亿，短期没有解禁压力，估值PE（TTM）在25.3  倍，5  月4  日部分监事及高级管理人员公布减持计划，合计不超过188  万股，不超过总股本0.53%。总的来看，公司市值较小，弹性大。
        对于转债，相对可比的是国祯转债，转股溢价率在10%，考虑到近期市场不好，新券上市溢价率偏低，如果按照6%-8%的转股溢价率，对应转债上市价格在101  元-103  元之间。当然近期股市仍有较大的压力，公司股价也面临下跌风险，若在转债上市前，公司股价出现明显的回落，对应转债上市价格也会下降，届时破发概率较大。综合来看，我们认为在今年融资收紧的环境下，正股具有一定的不确定性，建议保持规避，叠加近期股市不好，转债谨慎申购。
        风险提示：转债上市前，正股价格大幅下跌