华泰证券-捷捷微电-300623-产能释放助力国产替代-180704

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        国产功率半导体领军企业，产能扩充释放潜能
        捷捷微电是国内功率半导体的领军企业，主要产品为晶闸管和防护器件，是国内晶闸管龙头。捷捷过去5  年收入CAGR  为20.16%，净利润CAGR为18.36%。公司坚持自主研发，提供可定制化产品，质量比肩国际厂商；同时成熟工艺带来低成本优势，产品性价比高。捷捷将受益于功率半导体国产替代进口的趋势，IPO  募投项目有望解决公司产能瓶颈的问题，使得公司的收入规模再上一个台阶。公司长远还将布局MOSFET、碳化硅、IGBT等器件。首次覆盖给予“买入评级”，预计18-20  年EPS  为0.92  元、1.08元、1.29  元。
        国内功率半导体市场空间大，国产有望逐步替代进口
        国内功率半导体2017  年市场规模达2,473.9  亿元，中国已成为全球最大的功率半导体市场。国内功率半导体市场过去六年CAGR  为11.47%。目前国内功率半导体市场是海外厂商占据主导地位，国产厂商多处于市场第二、第三梯队，但过去三年中国国产功率半导体产品在政策支持下，凭借良好的性价比和日渐提升的技术和口碑，对外依存度逐渐降低，中国功率半导体的进口金额呈现下降趋势。我们认为进口替代的趋势还将保持下去，预计未来三年国内功率半导体行业平均增速有望达到15%。
        募投项目突破产能瓶颈，公司规模有望再上新台阶
        公司于2017  年以IPO  形式募集资金6.157  亿元，主要计划用于功率半导体生产线建设项目和防护器件生产线建设项目。预计项目达产后，将增加芯片产能90  万片，器件产能11.5  亿只，分别是公司2016  年产能的1.3  倍和2.7  倍，公司预计两个建设项目将年均增加利润6,545  万元。未来三年，随着公司的晶闸管以及防护器件产能的逐步扩张，公司的收入与净利润有望再上一个台阶。
        看好国产化趋势与公司的产能释放，首次覆盖给予“买入”评级
        公司凭借优秀的研发能力和工艺能力制造高质量、低成本的器件。在国产功率器件的进口替代趋势下，有望获得市场更多认可。根据我们的盈利预测，捷捷微电18-20  年收入为5.50  亿元，6.47  亿元和7.12  亿元，同比增长27.64%、17.64%和10.00%；归属于母公司的净利润为1.65  亿元、1.94亿元和2.31  亿元，同比增长14.19%，17.71%和19.27%；EPS  为0.92元，1.08  元和1.29  元。可比公司2018  年PE  平均为48  倍，考虑捷捷微电的收入和产品进口替代趋势，我们给予捷捷微电2018  年45-50  倍PE  估值，目标价范围为41.40  元~46.00  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：市场竞争风险加剧；产品研发不达预期；宏观经济影响市场需求。