安信证券-锦江股份-600754-5月RevPAR增长5.48％符合预期，轻资产加盟扩张提速-180703

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        ■事件：锦江股份5  月份经营数据披露，产品结构轻资产化贡献增长，提价助推RevPAR  持续向好；①提价助推景气度持续向好，境内酒店5月份整体RevPAR  153.28  元/+5.48%，其中平均房价197.78  元/+9.79%，出租率77.5%/-3.16pcts；②轻资产化贡献持续增长动力：2018/05  公司新开加盟店66  家，关停直营店11  家，加盟店共计5953  家，占比85.26%持续提升。
        ■端午节错位+维也纳新店+铂涛经济型改造影响出租率，国内整体酒店RevPAR  在提价下同增5.48%符合预期。①由于17  年的端午节在5月而18  年端午在6  月，假日在时间上的错位使得5  月数据的出租率在一定程度上受到影响。②经济型酒店整体入住率下滑4.13  pcts，我们认为较大的原因为铂涛系7  天酒店在今年一季度较多数量地改造为7  天优品（仍是经济型），且改造后基本等同于新店且客源结构等变化较大，拖累出租率；③中端酒店整体RevPAR  增长1.81%，其中平均房价261.16增长5.34%，出租率则由维也纳新开店的影响，使得整体下滑2.83pcts（环比收窄0.08pcts）；④公司的5  月RevPAR  在平均房价提升9.17%下，同比增长5.48%，符合酒店的提价预期，且我们认为短期波动并不影响酒店的“周期+成长”长逻辑，继续看好酒店龙头中报业绩的高增长（预计锦江18H1  扣非业绩同增45%）。
        ■5  月加盟酒店数及储备店量双双加速增长，马太效应下看好龙头中长期市占率提升潜力。公司在18  年5  月的酒店净增量达55  家（中档占53  家），高于17  年5  月的39  家；已签约未开业的酒店数净增量达181家，同样高于17  年5  月的141  家；储备酒店数量则增至3011  家，同比增加了838  家，在数据上继续验证了中长期轻资产加盟扩张的广阔市场。我们认为酒店行业在未来连锁化率持续提升的趋势下，龙头酒店集团凭借会员优势+全国布局优势+品牌优势，其未来的马太效应会越来越凸显，中长期看好龙头的市占率持续提升。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。考虑到公司18  年加盟扩张步伐提速，铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下，业绩有望迎来持续释放，我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为12.80  亿元/17.32  亿元/21.99  亿元，增速分别为45.2%/35.4%/26.9%，EPS  分别为1.34  元/1.81  元/2.30  元，对应2018-20  年的PE  分别为24.9x/18.4x/14.5x，给予6  个月目标价40.20  元。