天风证券-金龙汽车-600686-6月销量维持高位，上半年大中客显著增长-180705

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        事件
        公司公告6  月销量，全月客车销售5,028  辆，同比减少10%。
        点评
        公司连续第四月保持5000  辆以上高位。公司6  月客车销售5,028  辆，但新能源客车受补贴切换影响，加上去年半年度冲量（去年4、5、6  月分别为3,716、4,902、5,562  辆），销量同环比略有下降，同比-10%，环比-13%。结合金龙今年表现来看，6  月仍然稳定，小幅负增长属于补贴政策切换、基数扰动带来的短期正常波动。
        2018  上半年大中客增长显著，行业寡头化趋势加速。根据公司公告和中汽协协数据，2018  上半年金龙累计销售客车2.9  万辆，同比增长18%，结构变化更为显著，其中大客+31%，中客+109%，高于宇通的19%和7%；前5  月大中客市占率达到22%，同比提升4  个百分点，和宇通的差距由19  个百分点收窄为12  个百分点。同时公司前5  月合格证口径的新能源客车市场份额从2017  年的9%提升至17%。电动福建规划和苏州金龙资质恢复为公司带来业绩大拐点，未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制，7  月3  日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020  年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出为领军企业成长提供充足空间，行业寡头化趋势加速。
        全球最早商业化自动驾驶客车。百度7  月4  日宣布L4  自动驾驶级别的第100台阿波龙下线，金龙7  月3  日公告厦门金龙与百度日本、软银旗下专注自动驾驶的SBD  签订谅解备忘录，将在2018  年底或2019  年初，为日本提供阿波龙无人驾驶运营，充分证明金龙汽车无人驾驶技术获得全球先发优势。
        国企改革正在实质提速，三龙整合实现突破性进展。公司5  月31  日公告募集17  亿元的增发预案，其中将以7.75  亿元收购厦门金龙25%少数股权，由此将100%控股厦门金龙，并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售，大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力，对标宇通未来业绩改善空间巨大。
        投资建议：
        公司历经行业变迁和公司波折，实力储备不减，当下整合开启叠加经营底部反转，带来投资机遇。不考虑此前公告的厦门金龙25%股权收购计划，我们预计公司18-19  年净利为4.9  亿、8.6  亿元，同比增长2%、76%，对应当前PE  16X、9X。少数股东收益的收回将使本次增发不摊薄当期业绩，考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大，2018  年迎来拐点，2019、2020  年增长加速，给予公司目标价20.25  元，对应18、19PE  为16X、9X，维持“买入”评级。
        风险提示：主管部门审批不确定性；整合进度不及预期；客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期。