华泰证券-浙江龙盛-600352-H1净利大增，环保高压下染料有望延续上涨-180705

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        2018H1  净利预增120%-140%，  符合市场预期
        2018  年7  月4  日，浙江龙盛发布2018  年半年度业绩预告，预计实现净利润22.29-24.32  亿元（扣非后17.65-19.65  亿元），同比增120%-140%（扣非后同比增80%-100%），符合市场预期。按照当前32.53  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.69-0.75  元。按照前述预告区间，对应2018Q2  净利润12.10-14.13  亿元，同比增136%-176%。我们维持公司2018-2020  年EPS分别为1.40、1.59、1.84  元的预测，维持“增持”评级。
        产品价格上涨及非经常性损益带动业绩大增
        二季度以来，伴随苏北及长江流域环保高压，部分染料及中间体企业停产，染料（尤其是活性染料）供应趋紧，价格进一步上涨，据七彩云报道，2018Q2分散黑ECT300%/活性黑WNN  均价分别为5.3/3.5  万元/吨，环比Q1  上涨15%/22%；中间体间苯二酚2018Q2  均价为11.5  万元/吨，环比Q1  上涨22%，带动业绩环比提升。另一方面，公司自2018  年1  月1  日起实行修订后会计准则，公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018  年上半年度增加较多，从而提升上半年度业绩。
        苏北环保整治力度超市场预期
        据七彩云报道，目前苏北地区连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区的染料企业仍然处于停产状态，据6  月26  日发布的《江苏沿海化工园区（集中区）整治工作方案》，江苏省预计在8  月底前完成指定整治方案，2018年9  月至2019  年8  月实施全面整治，整治力度及持续时间远超市场预期。
        染料价格存进一步上涨动力
        在前述背景之下，经销商由于前期库存逐步消耗，开始逐步备货，据七彩云报道，近期活性染料中间体H  酸较上月报价上调8000  元/吨至7  万元/吨，活性黑WNN  上调5000  元/吨至4.8  万元/吨，分散染料及对位酯价格均维持高位，近期人民币贬值利好纺织品出口，且后续旺季将至，预计染料价格有望进一步上涨。公司活性染料中间体虽尚未实现充分配套，但后续规划的中间体项目预计于年内逐步投产，且现有库存能充分满足生产需求，预计受益程度较高。
        维持“增持”评级
        浙江龙盛是全球染料龙头企业，染料需求端稳中有升，环保再度发力之下，公司有望充分受益于染料价格上涨和市场份额提升。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.40、1.59、1.84  元，2018  年公司化工业务净利润约39.5  亿元，结合可比公司估值水平，且考虑到安诺其体量较小，给予公司化工业务2018  年8.5-10  倍PE，对应市值约336-395  亿元，叠加地产业务估值下限40  亿元及考虑不确定性折价后（8  折）的金融业务估值44  亿元，对应目标总市值为420-479  亿元，对应目标价12.91-14.72  元，维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。