西南证券-中通快递~SW-2057.HK-市占率环比回升，单件盈利微降-210820

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业绩总结：中通快递2021年H1实现快递件量102.5亿件，同比上升47.0%，实现营业收入138亿元（+33.7%），实现归母净利润18.1亿元（-1.2%）。

分季度看，2021Q2实现快递件量57.7亿件（+25.6%），实现营业收入73.3亿元（+14.4%），实现归母净利润12.7亿元（-12.7%）。

主攻优质件，追求高质量可持续的增长：21H1实现快递件量实现102.5亿件，同比上升47.0%，市占率达到20.7%，市占率较19H1上升0.1pp。

分季度看21Q2实现快递件量57.7亿件（+25.6%），市占率为21.0%（同比-0.5pp，环比+0.61pp），21Q2件量增速回落，主要系公司转向主攻盈利件量以放弃部分低质量亏损件所致。

快递业务收入增长稳健，单票价格增速降幅收窄：21H1总营业收入138亿元，21Q2营收73.3亿元。

21Q2营业收入中，快递业务营收66.5亿元（+20.1%），占比90.8%；货代业务营收3.1亿元（-32.9%），占比4.3%，物料销售业务营收3.1亿元（-41.9%），占比4.3%。

21H1快递ASP为1.11元/票，同比下降13.7%。

分季度看，21Q2快递ASP为1.15元/票，同比下降4.4%。

4月义乌地区邮管局开始针对价格竞争管制，要求每票包裹价格不低于1.4元，邮管部门出台各项措施遏制恶性价格竞争，自2020年Q2行业单票快速下降的趋势缓和。

政策减免低基数致使表观成本增长：21H1总营业成本110.3亿元，同比上升43%。

分季度看，21Q2营业成本56.5亿元（+22%），其中快递业务成本43.8，占比达77.4%；进一步，其中27.6亿元（+38.4%）为运输成本，16.1亿元（+28.6%）为分拨成本。

从单票快递成本看（运输+分拨），21Q2为0.76元/票，同比上升7.2%；其中单票运输成本为0.48元/票（+10.2%），单票分拨成本为0.28元/票（+2.4%）。

21Q2单票成本增长主要系20Q2公司享受到政府的一次性福利如ETC费用减免、油价下降、社会福利减免等，根据管理层指引可比单位成本仍有所下降。

当季盈利微降，经营性现金流强劲：由于业务量增长、价格下降以及疫情期间优惠政策到期导致成本上升带来的综合影响，21Q2中通总毛利为16.7亿元（-5.4%），毛利率从20Q2的27.6%下降到22.8%，是由于核心快递业务盈利下降所致：21Q2快递业务的单票毛利是0.39元/票（-20.8%），快递业务毛利率为34.2%，单票归母净利0.22元/票（-30.5%）。

21Q2经营性现金流量净额为19.3亿元，同比增长54.3%。

盈利预测及投资建议：从总量看，内循环大趋势下，快递行业需求无虞；供给端政策底已现，价格战缓解会给公司带来业绩的逐步修复。

从边际看，去年受极兔入局影响导致的市占率降低已经在逐步修复，显示出龙头的经营统治力；政策指引下，行业恶性价格竞争的缓解可以预期；剔除疫情期间成本政策减免的基数效应，公司单票成本仍保持下降趋势。

公司量、价、成本三方面依然稳健，公司2021年包裹量指引229.5-238.0亿件不变，我们看好公司龙头地位和强规模效应下领先行业的盈利水平。

我们预计2021-2023年公司归母净利为47、56、62亿元，复合增速12.6%，维持“买入”评级。

风险提示：快递件量增速大幅放缓；阿里巴巴等电商平台同公司合作方式改变将会对公司经营业绩造成巨大风险；人工成本上升风险；新业务培育风险。