财通证券-医药生物行业：2018年5月医药工业增速放缓，药品终端市场与医药工业收入增速背离-180701

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        投资要点：
        事件
        6月27日，国家统计局公布2018年5月医药工业端数据，2018年1-5月医药工业端营业收入同比增加13.9%，较2018年2月以来的高增速有所下滑，但是仍高于2017年度的同比增速。
        两票制是药品终端市场与医药工业收入增速背离主因
        相比于医药工业端营业收入的同比增速加快，PDB样本医院的药品市场规模则是延续了2017年的低增速特征，2018Q1季度同比增速仅有0.65%，低于2017年全年的同比增速1.58%。两票制是药品终端市场与医药工业收入增速背离的主因，2018年两票制全面推进，大量制药企业由低开向高开转变，根据传统的低开出厂价与医院终端价的差价估算，两票制对企业营业收入有2-4倍的营收影响。而药品终端市场受到医保控费的持续影响，增速持续下降。
        宏观统计指标不具有指导意义，临床价值为投资的核心趋势
        在目前医药市场改革推动下，宏观统计指标对于投资不具有指导意义。两票制给企业端的营收注入了部分水分，哪些品种、哪些地区在哪个时间段是低开转高开无法明确，所以去除两票制水分的营收很难估算。而对于医院终端的数据来说，医保控费大背景下的腾笼换鸟加速进行中，创新药、通过一致性评价的仿制药在医保、招采环节享受众多利好，而中药注射剂、辅助用药等逐步被踢出医保；所以临床价值将是未来投资的核心趋势。虽然医院终端增速下滑，但是国家医保支出每年增速稳定在10%的年增长率，审评制度改革、优先审评等促进了创新药、高质量仿制药的快速上市，需求端与供给端的协同为国产药品创新升级奠定发展道路。
        风险提示：政策推进不及预期。