东吴证券-微盟集团-2013.HK-2021年中报点评：高投入致利润短期承压，智慧零售延续强劲表现，关注新商业操作系统上线-210820

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事件：公司公布2021年半年报，21年H1实现营收13.83亿元（剔除SaaS破坏事件yoy+31.7%），营收符合市场预期；经调整净利润-1.19亿元，去年同期盈利0.52亿元，主要系研发投入加大拖累短期利润）。

营收维持高增，数字商业占比提升提高毛利率。

2021年上半年公司SaaS业务收入5.5亿元（剔除SaaS破坏事件yoy+80.3%），付费商户数101867户（yoy+15.2%），ARPU5395元/年（yoy+56.5%），毛利率74%（剔除SaaS破坏事件yoy-2.3pct）；商家解决方案收入4.1亿元（yoy+63.8%），毛收入56.4亿元（yoy+38.7%），付费商户数27484家（yoy+11.7%），ARPU14909元（yoy+46.6%），毛利率86.2%（yoy-8.4pct）。

公司毛利率下降主要系海鼎并表、精准营销运营服务及TSO服务毛利率相对较低所致。

数字媒介收入4.24亿元（yoy-14.4%），毛收入4.95亿元（yoy9.3%），毛利率1.5%（yoy-7.6pct），收入下滑主要系公司主动缩减数字媒介业务。

公司整体毛利率55.4%（剔除SaaS破坏事件yoy+6.4pct），增长主要源于高毛利率的SaaS业务及商家解决方案占比提升。

智慧零售延续强劲表现，TSO业务覆盖多领域。

21年上半年公司继续推进大客化战略，到2025年大客收入占比50%目标有望提前完成。

21H1智慧零售实现收入1.83亿元（yoy+298%），占SaaS业务收入提升至33.4%，商户数量4699家，其中品牌商户830家（yoy+81.6%），品牌商户平均订单收入23.2万元（yoy+2.2%），公司在时尚零售、家居建材等领域的占有率不断提升。

智慧餐饮收入为2800万元（yoy+24.4%），占SaaS业务5%，商户数为7297家（yoy+11.7%），每用户平均订单收入为1.5万元。

公司持续升级全链路业务运营能力，2021年上半年TSO已有近30个品牌商家试点，初步形成服饰、美妆护肤、食品等解决方案，下半年将进一步拓展家装建材、3C等领域。

投入加大致短期利润承压，关注新商业操作系统上线。

21H1公司销售及分销开支8.16亿元（yoy+111%），一般及行政开支3.14亿元（yoy+273.7%），其中研发开支3.04亿元（yoy+238.5%），主要系收购海鼎及加大投入提升研发人员数量，经调整净利润为-1.19亿元（去年同期为0.52亿元）。

我们认为公司围绕三大战略及新商业操作系统加大投入，有望驱动未来3-5年高速增长，其中基于微盟云平台推出的新商业操作系统有望年底上线，其集流量、数据、交易、用户、营销于一体提供一站式全链路SaaS应用和服务，未来有望对生态产品抽成增收。

盈利预测与投资评级：公司加大研发投入，我们下调此前盈利预测，预计21-23年EPS分别为-0.15/-0.09/0.04元（原值0.10/0.20/0.37元），预计21年SaaS营收12.5亿元，给予20倍PS，精准营销约147亿元毛收入，按3.2%利润率估算，给予精准营销分部15倍PE，对应21年目标价14.9港元，看好公司三大战略长期实施前景，维持“买入”评级。

风险提示：客户流失风险；产品开发滞后；宏观经济下滑风险。