德邦证券-汇川技术-300124-工控龙头在“平原”业务中大放异彩-210820

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确立优势产品和行业以点带面，领军国内工控行业。

公司前身汇川有限成立于2003年，从变频器起家，抓住了电梯领域的机会并同时布局起重、冶金等多个行业，产品历经多次迭代成长为知名品牌，2020年在我国低压变频器市场占有率达12%（MIR统计），位居第三且和ABB（14%）、西门子（13%）十分接近。

在变频业务发展早期，汇川即着手丰富工控产品品类，2006、2007年相继研发伺服、PLC，2020年其交流伺服在国内市场占有率同比+5pp达11%（MIR统计）。

汇川内生外延持续延拓，还覆盖了机器视觉、MES等产品，工控产品体系较为完整，还成功将驱控能力延展至新能源、工业机器人、轨交等领域，2020年营收同比+56%达115亿元（2015-2020CAGR33%），归母净利润同比+121%达21亿元。

扎根高端制造，赛道宽广且具高成长性。

工控产品广泛用于各行业的制造装备和流水线，起控制机械部分运动的作用，其中变频器是调速节能装置；交流伺服是精确及时的运动控制装置；PLC是控制系统的核心，也被称为自动化设备的“大脑”。

以上三者是重要的工控产品，也是目前汇川在自动化中的主力产品，2020年在我国市场规模分别为301、166、130亿元，合598亿元（MIR统计），随制造业升级具高成长性且进口替代空间广阔。

同时，汇川精准布局工业机器人，其目前推出的轻负载垂直多关节和SCARA是我国市场重要的两种机型，公司立足工控积累深厚，有望快速替代进口。

新能源乘用车领域，汇川聚焦造车新势力提供电控等产品，竞争对手主要为外资，随重点客户理想、小鹏、威马等的放量，前景可期。

伺服快速爆发贡献业绩，PLC、数字化再攀新高峰。

汇川通用伺服2020年收入同比+112%为18亿元（2014-2020CAGR56%），收入规模已和通用变频相当。

而且变频器多以融入了行业工艺的专机打开特定市场，具有定制化属性；伺服则针对运动控制开发和完善功能，较少针对行业进行定制开发，更加标准化，可以类比为“平原”业务，具备更高爆发力，是公司业绩的重要增长点。

中长期，汇川完成汇川控制少数股东权益的收购后，将把PLC业务的控制权完全纳入上市公司，有望加速发展，打破外资品牌高度垄断的格局；长期来看，汇川深谙行业工艺且可提供工控全套产品，有望以高性价比的方式为客户挖掘数字化的巨大价值。

盈利预测及投资建议。

我们预计公司2021-2023年归母净利分别为34.9/47.9/59.4亿元，对应PE52/38/31倍。

短期基于公司伺服业务高弹性，长期基于工控、工业机器人、新能源乘用车电控业务的广阔空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，市场竞争加剧，PLC拓展不及预期。