万联证券-宏大爆破-002683-点评报告：H1业绩基本符合预期，军贸业务顺利推进-210820

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报告关键要素:2021年8月19日晚，宏大爆破发布了2021年半年度报告。

报告期内，公司实现营业收入35.52亿元，同比增长34.49%；实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长22.81%。

投资要点:H1业绩基本符合预期：分季度来看，公司Q2实现营业收入20.65亿元，同比增长18.86%；实现净利润1.99亿元，同比增长15.89%。

Q2业绩增幅小于Q1主要原因在于，2020Q1受疫情影响公司各项生产、服务基本处于停工状态，并于2020Q2陆续恢复。

而今年年初开始各项业务恢复正常开工，同时受下游各行业景气上行影响，公司各板块业绩进一步增长，进而形成了一、二季度较大的业绩增幅差。

但整体来看上半年公司业绩水平基本符合预期，净利润增幅低于营收增幅主要原因在于：1.去年疫情期间国家给予的社保减免的优惠政策今年不可持续；2.开工率同比增长、并购等因素导致各项经营成本同比大幅增长；3.部分产品原材料价格增长。

各主营板块增长稳健，公司基本面持续向好：分业务板块来看，上半年矿服板块实现营业收入24.50亿元，同比增长27.52%；民爆板块实现营业收入8.30亿元，同比增长63.62%；防务装备板块实现营业收入2.44亿元，同比增长25.50%。

综合来看公司基本面在报告期内进一步得到了优化，其中：1.矿服板块业绩增长系报告期内各类矿产资源景气度及需求显著增长，加大了对于矿山开采服务的需求。

2.民爆板块业绩增长显著主要系2020Q4至今公司相继新增内蒙古日盛民爆、内蒙古吉安化工以及甘肃酒钢兴安等企业并表，工业炸药合计产能增长至46.2万吨，位列全国第二，雷管合计产能增长至8000万发。

叠加矿服、民爆两大行业之间具有协同效应，矿服需求增长同向带动民爆产品需求增长，因此报告期内公司民爆板块产品产能利用率及产品合计销量均有提升。

但由于上半年民爆产品主要原材料――工业硝酸铵平均价格受上游合成氨涨价影响，同比上涨了6.68%，而公司产品涨价存在一定时滞性，导致民爆板块上半年利润空间被压缩，进而导致报告期内公司综合毛利率同比小幅下滑、净利润增幅不及营收增幅，预计下半年随着产品提价，板块及综合毛利率将有所提升。

3.防务装备板块报告期内营收依旧来源于传统防务装备销售，订单量随我国国防军工行业改革深化的推进持续增长，报告期内业绩增速放缓主要系受客户计划影响，部分订单尚未完成回款。

预计下半年随订单完成回款以及新增后续订单，板块全年增速将有所提振。

军贸业务进展顺利，或将陆续进入收获期拔高公司估值：军贸业务方面，导弹武器系统HD-1和新型制导武器JK项目某产品已取得出口立项，目前已进入商务洽谈阶段。

JK系列另一款产品也已顺利通过无人机挂飞试验，各军贸产品后续工作正顺利推进中。

此外，为后续订单落地顺利展开批量生产工作，报告期内HD-1总装厂建设也已正式破土动工，预计后续军贸业务将陆续进入收获期，公司军工属性将进一步强化。

考虑到目前公司估值已偏离军工行业平均水平，结合公司趋于改善的基本面情况来看，我们认为公司估值正处于低估区间，后续军贸订单落地不仅将为公司带来宽幅业绩增长，同时也将重振公司估值，实现业绩和估值的戴维斯双击。

盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩表现，我们对公司盈利预测进行了调整，预计2021-2023年实现营业收入84.38/106.10/127.98亿元；实现归母净利润5.55/8.05/9.69亿元；对应的EPS为0.74/1.07/1.29；对应的PE为42.6/29.4/24.4（对应8月19日收盘价31.55元），维持“买入”评级。

注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差。

我们在新的盈利预测中暂时剔除了对这一部分的业绩预测，以上盈利预测为针对公司现有业务未来业绩表现的预估，意在说明即便不考虑军贸板块进展，公司现有业务在未来也将持续向好，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。

风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。