西南证券-猫眼娱乐-1896.HK-强势宣发资源&数据能力，多项潜力业务齐头并进-210820

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业绩概况：猫眼娱乐]公告2021年中报，公司2021H1实现营收18亿元，20年同期为2亿元，21H1实现毛利10.5亿元，20年同期为-2060万，21H1实现净利润3.9亿元，20年同期为-4.3亿元，21H1经调整净利润为4.8亿元，20年同期为-3.1亿元。

受益于2021上半年电影市场持续复苏、公司费用优化，公司营收已基本恢复至业务正常开展的19上半年同期水平，且利润率大幅提升。

强势宣发资源和数据洞察能力，猫眼已成为院线电影的重要参与者。

根据猫眼电影数据，截至8月18日，2021年票房过亿的45部电影中，国产电影有31部，这31部国产电影中，猫眼参与（包括出品、联合出品、发行、联合发行）的电影有18部，占票房过亿的国产电影的58%。

2021上半年，公司合计参与的影片共19部，票房占全国同期国产影片总票房的74%。

多项潜力业务齐头并进。

①公司现场娱乐票务服务的场景已经包括演唱会、舞台剧、脱口秀、电竞赛事、休闲展览、音乐节等。

②基于全面的行业基础数据，公司行业大数据服务累计服务项目已超40部，且正持续拓展服务模式。

③公司目前开发中的剧集及网大项目已10余部，持续加码其他品类的内容生产。

2021上半年，公司在线票务、参投的娱乐内容、广告等业务均强势复苏。

2021上半年，受益于整体电影大盘复苏，公司在线票务业务实现营收10.1亿元，占比56%；参投的娱乐内容实现营收6.6亿元，占比37%，主要来自《你好，李焕英》、《了不起的老爸》等项目；广告服务及其他业务实现营收1.3亿元。

费用率方面，得益于良好的费用管控，2021上半年公司一般及行政开支较20年同期减少13%至1.8亿元，营销费用为3.2亿元，仅为业务正常的2019年同期营销费用的约一半。

电影市场：疫情&排片影响下，6-8月暑期档票房承压，2021年后续优质片源丰富。

根据猫眼电影数据，2021年6月1日-8月18日，含服务费票房为66.6亿元，较2019年同期155亿的票房仍有差距，主要受疫情反复及排片的影响。

十一档待上映电影及截至8月18日的猫眼想看人数为：《十年一品温如言》（14.6万）、《铁道英雄》（2.9万）、《我和我的父辈》（2.3万）。

其他2021年待上映的电影及截至8月18日的想看人数为：《长津湖》（56万）、《世间有她》（28万）、《古董局中局》（19万）、《冲出地球》（12万）等。

21Q2公司项目表现优异，后续影视剧储备丰富。

根据猫眼电影数据，21Q2公司参与出品的《我的姐姐》票房8.6亿，参与出品&发行的《追虎擒龙》票房2.4亿，参与出品&发行的《第十一回》票房7400万。

21Q3公司参与出品&联合发行的《白蛇2》票房5.1亿，参与出品&发行的《了不起的老爸》票房1.5亿，参与出品&发行的《俑之城》票房7000万，参与出品的《新大头儿子4》票房9300万，联合出品&参与发行的《怒火重案》票房8.6亿，联合出品&参与发行的《燃野少年的天空》票房1.6亿等。

公司参与的其他电影也将陆续上线，包括《平原上的摩西》、《扬名立万》、《铁道英雄》、《我的青春有个你》、《涉过愤怒的海》、《明日战记》、《不速来客》、《天才游戏》、《我经过风暴》等。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.98/8.6/11.0亿元，对应PE分别为13/11/8倍，考虑到：公司在内容端背靠光线和腾讯，能够渗透到电影产业链上游；渠道端，腾猫联盟推进，依托腾讯社交流量和内容平台资源，叠加美团点评的流量入口，夯实公司线上线下“科技+全文娱”能力，并稳步提升线下活动等票务市场市占率。

由于疫情反复下行业存在一定不确定性，暂不给予评级。

风险提示：传媒行业政策趋严风险；影视项目进展不及预期风险；公共场所限流风险；电影大盘不及预期风险。