天风证券-科顺股份-300737-进取与稳健兼顾，工程与零售齐发-180705

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        与市场观点不同  
        市场观点认为科顺股份作为地产后周期产业链上的公司，产品需求可能会受到宏观经济下行的不利影响，我们认为公司产品需求仍存在提升空间，考虑到公司市场份额提升空间充足，未来发展空间依然很大。  
        过去时：规模掣肘，制约发展  
        公司上市之前受制于产能规模，一个生产基地出现意外情况会对公司整体生产经营产生明显影响。从公司的经营表现来看，公司营收和归母净利润变化趋势与龙头企业东方雨虹基本一致，但在体量上和东方雨虹差距显著，缺乏持续的资金支持是其中的重要原因。  
        将来时：规模优势显现，进入发展快车道  
        随着地产行业集中度的快速提升及精装房渗透率的提升，防水龙头企业将会受益；同时"十三五"地下管廊和海绵城市建设开启防水行业新市场。一方面，房地产、基建需求端出现利于防水行业的增量并有向大公司倾斜的趋势，另一方面，防水行业具有一定的消费端优势，随着国民收入提升，高端需求增多并叠加房屋修缮需求能够平滑地产周期影响。  
        公司成功上市，解除扩张封印，加快生产基地建设进度，有望缓解公司产能不足瓶颈，同时公司着力构建多层次建立营销网络，完善产品销售体系，未来发展潜力十足。  
        进行时：审慎经营与灵活开拓之间的微妙平衡  
        公司主要财务指标表现优异，在当前行业资金面紧张的情况下能够做到审慎经营和灵活开拓之间的平衡。公司近年来经销业务比重稳步提升，经销业务现金流情况更好，应收账款风险小，此外公司在上市之后资金压力显著缓解，资产负债率明显降低。  
        同时，面对产品原材料的上涨，公司也及时进行了产品提价，公司近期相继对防水涂料和防水卷材产品进行了提价，提价落地后有助于改善公司的盈利状况。  
        盈利预测与估值  
        销售规模的快速扩大和盈利水平的企稳回升推动公司盈利的较快增长，我们预计公司2018年、2019年的归母净利润分别为2.93亿、4.33亿元，EPS分别为0.48、0.71，对应当前股价PE分别为24.80倍、16.75倍。对比同行业上市公司的可比公司水平，可比公司wind一致预期2018年的PE均值为32.8倍，考虑到公司市场后的成长性，出于谨慎性原则，给予公司2018年28倍PE，对应目标价13.4元，首次覆盖，给予"增持"评级。  
        风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨；直销业务应收账款坏账大幅提升。