西南证券-博天环境-603603-收购高频环境，进军高端半导体水处理-180705

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        投资要点
        收购高频环境r70%股权，进军高端半导体水处理。交易作价初步确定为  3.5  亿元，其中股份对价为2  亿元，现金对价为1.5  亿元。股份支付对价的按照发行价格29.88  元/股计算，公司发行股份购买资产的股份发行数量为669.34  万股。交易对方许又志、王晓通过本次交易取得的上市公司股份，自该股份发行结束之日起36  个月内不得转让。本次交易完成后，博天环境将持有高频环境70%的股权，高频环境将成为博天环境的控股子公司。高频环境业绩承诺2018-2020年归属母公司股东的净利润合计不低于1.38  亿元。
        频频中标PPP  项目中标金额猛增。2017  年新中标合同总计92.31  亿元，比2016年中标金额42.95  亿元，增长114.92%。自上市以来，公司PPP  项目累计中标19  项，其中包括，阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理）PPP  项目，福建南平武夷山市“水美城市”工程PPP  项目等重大项目。18  年全年有望再度突破，业绩加速高增长可期。同时，公司定位高端客户大项目，建立五大区域中心，形成完整的产业链以及清晰的市场布局。
        实施股权激励，促进业绩提升。对中高层管理人员实施限制性股票激励计划，授予价格取14.76  元。对中层管理以及核心技术人员，采用股票期权激励计划，行权价格为29.52  元。此举形成良好均衡的价值分配体系，激发公司经营层和核心骨干人员工作动力和活力，促进公司业绩稳步提升，确保未来4  年经营目标的实现。
        收购上海水源地、上海莱博等，并购拓展外延。公司收购上海水源地60%的股权，提升水生态修复业务领域整体竞争力。同时，收购上海莱博100%股权，强化公司在环境监测等领域的业务布局。
        盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购的高频环境，预计2018-2020  年EPS分别为0.71  元、0.98  元、1.17  元。公司收购半导体水处理标的高频环境后，工业、市政水处理进一步完善；公司未来三年业绩复合增速32%，处于行业较快位置。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：竞争加剧风险、PPP  项目进度或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺风险、短期资金压力较大等。