光大证券-中国联通-0762.HK-2021年中期业绩点评：提升派息增强配置吸引力，分拆A股上市催化价值重估-210820

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事件：8月19日公司发布2021年中期业绩，2021年上半年公司收入1642亿元，同比增长9%略超我们预期，主要是由于销售通信产品收入同比增长29%超出预期；EBITDA同比增长0.1%；净利润同比增长21%，对应净利率5.6%，相比1H20净利率5.1%有所提升，主要是由于应占联营公司盈利增加以及财务费用下滑所致。

C端ARPU提升趋势2Q21暂时放缓：1H21移动业务收入821亿元，同比增长7%。

用户数自3M21实现连续环比增长，6M21用户数同比小幅增长0.3%。

1H21移动ARPU同比增长9%达44.4元/月，主要由于公司2020年以来专注价值运营，主动放弃低价值用户，以及推动4G用户向5G用户转化进程顺利，6M21公司5G用户渗透率已达37%，领先于中移动和中电信的26%和36%。

但值得注意的是2Q21移动ARPU环比小幅下降0.9%，用户结构改善趋势短期放缓。

预期未来随着高清视频等特定5G应用套餐出现，还将为5GARPU贡献更高的价值增量，C端ARPU有望延续上升态势。

坚定推动B端模式转型，分拆子公司A股上市有望催化价值重估：1H21公司产业互联网收入同比增长23%，占总营收比重扩大到17%。

公司在云网融合服务能力、政企客户资源、硬件集成和软件外包的产业链整合能力方面具有天然优势，有望看到公司B端业务延续向好趋势。

预计B端产业数字化业务未来三年增速超20%。

公司发布公告，拟将主要从事车联网业务的子公司智网科技分拆至A股上市，并提出已有4-5个子公司考虑分拆上市，子公司独立上市后可以强化融资能力和运营灵活性，增强自身竞争力，有望催化港股中国联通作为控股公司的价值重估。

盈利预测、估值与评级：基于公司其他收益超预期，上调21-23年净利润7%/2%/3%至150/160/181亿人民币，对应同比增速分别为20.4%、6.4%、13.3%。

维持“买入”评级，基于DDM估值法，维持目标价7.7港币，主要基于：1）5G时代运营商行业有望呈现出一定成长性，中国联通C端价值运营策略下ARPU有望延续企稳回升态势，B端产业互联网业务持续快速增长；2）公司首次派发中期股息，并计划提高2021年全年利润派息率，对应股息率有望提升，基于派息率从20年的40%提升至21-23年45%/50%/55%的假设，当期股价4.45港币对应股息率6%、7%、9%。

风险提示：资金配置风格切换，企业内部市场化改革不及预期，B端业务放缓。