民生证券-浙江龙盛-600352-染料和中间体业务涨价推动公司业绩大幅增长-180705

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        一、事件概述
        公司于2018  年7  月4  日发布半年度业绩预增公告，预计2018  年上半年度实现归母净利润22.29  亿元到24.32  亿元，同比增长120%到140%。扣除非经常性损益事项后，预计净利润17.65  亿元到19.65  亿元，同比增长80%到100%。
        二、分析与判断
        .  公司主营业务价格大幅上涨，投资收益增加，推动公司业绩大幅上涨
        公司中间体产品价格较上年同期有较大幅度提高，间苯二酚价格较去年同期涨价接近100%。染料业务部分中小企业因环保安全问题停产、限产，直接导致染料供应紧张同时产品价格较上年同期也有较大幅度提高，分散黑价格较去年同期上涨超过50%，活性黑价格较去年涨价接近40%。公司间接持有的Xiaoju  Kuaizhi  Inc.(小桔快智公司即滴滴出行）、宁德时代、药明康德以及Bilibili  Inc.的股份公允价值增加较多，从而提升上半年度业绩。
        .  中间体产能退出，集中度提升，价格有望持续走高，公司直接受益
        全球间苯二酚主要厂商有住友化学（3  万吨）、美国INDSPEC（2.2  万吨）及公司3万吨产能。目前间苯二酚行业出现了INDSPEC  产能退出的情况，仅剩6  万吨产能，而间苯二酚全球需求量约为6  万吨，产业供给处于紧平衡状态。2017  年以来间苯二酚产品价格以来出现了持续上涨，间苯二酚价格自6  万元/吨上涨至目前10.9  万元/吨，间苯二胺价格自2  万元/吨上涨至目前3  万元/吨。公司作为国内间苯二酚龙头目前拥有产能3  万吨，未来产能将扩至5  万吨，同时还有中间体间苯二胺产能6万吨，将直接受益于中间体价格上涨。间苯二酚和间苯二胺价格每上涨5,000  元/吨，公司EPS  将增厚0.04  元和0.02  元。
        .  受环保影响染料产能复产低于预期，染料价格有望持续高位
        二季度苏北化工园区关停检查，影响活性染料和分散染料供给，目前还未有复产消息。公司拥有分散染料产能14  万吨，占国内分散染料产能24%；活性染料产能6  万吨，国内产能排名前三。在环保趋严的情况下，染料由于生产带来大量的工业废水受到监管层重视。环保压力下，中小企业无力布局环保设备陆续退出，供给行业集中度进一步上升。同时公司与闰土集团结成战略合作伙伴，极大地掌握了行业定价权，推升了染料产品涨价。公司染料业务将会受益于这一良好的供需格局，分散染料和活性染料价格每涨2,000  元/吨，EPS  分别增厚0.05  元和0.02  元。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为44.9  亿元、56.9  亿元和67.9  亿元，EPS  分别为1.38  元、1.75  元和2.09  元对应目前股价PE  分别为8.5X、6.7X  和5.6X，参考申万化工指数动态约21  倍PE  水平，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        中间体扩产，染料价格大幅下滑。