华泰证券-估值双周“莉”播2018年7月第2周：关注中报窗口期-180705

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        中报业绩预告中小板增速回落，关注业绩预增且估值占优板块
        随着中报业绩预告的陆续公布，截止7  月4  日，35%上市公司（1220  家）已披露中报业绩预告，其中中小板几乎披露完毕，代表性较大。与2018年一季报和2017  年中报相比，我们预计当前中小板中报净利润同比增速的下限、中枢、上限增速分别是2%、16%和31%。中枢增速较1  季报19%的增速有所回落；二季度净利环比增速的下限、中枢、上限增速分别是1%、30%和58%，中枢增速较去年2  季报36%的环比增速有所回落。按照中报净利润下限、中枢、上限来估算，中小板当前分别对应的PE(TTM)  28  倍、27  倍和25  倍，处在2008  年以来历史25.5%、20.6%和11.5%分位水平。
        分行业看中报预告，钢铁、基础化工、医药、机械业绩稳健
        分行业来看，钢铁、基础化工、医药、机械等板块业绩“预增”或“略增”个股较多。在各行业已披露中报业绩预告的公司中，“预增+略增+续盈+扭亏”占比靠前的行业分别是：银行、医药、建筑和交通运输。单看业绩预增情况，占比靠前的行业分别是：钢铁、石油石化、有色金属、食品饮料和传媒。
        估值分化：近两周快速下降，高估值、业绩确定性低板块回撤风险大
        2018  年以来，长端利率较年初4.0%的位置下行拐点已现，A  股迎来成长板块估值重塑行情，但融资成本仍在高位，与长端利率走势背离，成长估值重塑接近尾声后，市场在缺乏超预期景气方向的氛围中选择抱团消费板块。近两周各风格板块估值跌幅收窄，尤其成长板块估值回升。从行业分化速度指标来看，建材板块加速分化，陶瓷子板块估值分化上升。汽车行业的子板块中，随着6  月20  日至7  月3  日期间，高估值的汽车销售与服务板块的估值大跌，板块分化程度快速下跌至低水平。建材和汽车行业估值分化趋势也体现市场下跌中高估值、业绩确定性低板块回撤风险较大。
        估值与盈利：关注低PEG/低PB/高ROE  的钢铁
        从7  月3  日PE  TTM  估值与最近一次财报（2018Q1）业绩增速匹配度来看，建材、钢铁、房地产的PE  偏低，盈利增速相对较高，因此处于估值低洼区。从PB-ROE  匹配角度看，我们建议关注ROE  相对较高，PB  处于相对低位的板块。根据当前的PB  水平，结合截止至2018Q1  的四个季度累计滚动计算ROE  水平，钢铁/煤炭/交通运输等低PB、高ROE  板块值得关注。从产业链各板块估值分布和估值变化率来看，上游和中游板块各行业估值分化较大，今年以来估值下降，消费板块，尤其是必需消费今年以来估值提升，但近两周（6/20-7/3）下游估值逐渐回撤。
        市场跌幅收窄，关注中报业绩预增和低PEG/低PB/高ROE  的钢铁
        6  月20  日至7  月3  日高估值板块下跌幅度已超过年初估值快速下跌时期，本轮流动性风险时期已处在探底期。从中报业绩预告来看，钢铁、传媒、房地产、基础化工、医药业绩预增占比居前，且估值处在2005  年以来历史估值中位数以下，建议关注。从估值与业绩增速匹配、PB-ROE  匹配角度看，关注低PEG/低PB/高ROE  的钢铁板块。
        风险提示：美元和美债利率双升；中美贸易冲突升级；资管新规对金融市场流动性的冲击。