华泰证券-亿嘉和-603666-无人巡检机器人龙头，受益智能电网建设提速-180705

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        电力无人巡检机器人龙头，首次覆盖买入评级
        亿嘉和是国内少有的工业服务机器人标的，应用于智能电网无人巡检服务，未来3~5  年下游投资向上，公司竞争优势明显，业绩有望持续快速增长。我们预计公司2018~2020  年EPS分别为3.05、4.28  和5.9  元，PE为35.37、25.17  和18.27  倍，目标价129.40~143.78  元/股，对应2018  年PE  为42~47倍，给予买入评级。
        智能巡检机器人高速增长，覆盖区域快速扩张
        公司主营业务是为电力系统提供以数据采集处理为核心的巡检机器人产品和智能化服务。2017  年营业收入3.74  亿元，4  年CAGR=50%，扣非净利润1.24  亿元，4  年CAGR=143%。公司公告2018  年1~6  月扣非净利润0.45~0.55  亿元/YoY  +53.75%~87.92%。业绩快速成长的动力：1）智能巡检机器人需求快速增长；2）客户由国网江苏向其他省份以及南方电网扩张。公司配电站室内机器人先发优势明显，根据招股说明书数据，2015-2017年市场份额维持在80%左右。
        电网智能化提速，2018~2020  年电力智能巡检市场需求477  亿
        国网“十二五”对电力系统固定资产投资高峰已然结束，投资重点将从“基础建设”向“运维”转变。根据《国网公司2009～2020  年智能电网发展规划》，2016~2020  年电网计划总投资1.4  万亿元，智能化投资1750  亿元，占总投资的12.5%。电网信息化、自动化、智能化升级必将带来更多高技术含量的二级电力设备的投资，我们测算2018~2020  年巡检机器人市场总需求477  亿，年均市场需求159  亿，分别对应变电站巡检机器人9000  台，市场空间72  亿元，配电站巡检机器人8.1  万台，市场空间405  亿元。
        行业集中度高，参与者少，配电站巡检仍属于蓝海市场
        国网系统在电力设备采购方面垄断地位突出，采购数量和采购金额大，因此国网系统对行业的竞争格局有一定的影响力。目前，变电站巡检机器人由山东鲁能、杭州申昊、浙江国自、深圳朗驰主导，亿嘉和通过研发投入与产品快速迭代，成为变电站巡检机器人行业有力的挑战者。配电站房巡检市场，亿嘉和先发优势明显，由于市场空间大，利润丰厚，未来可能存在潜在竞争对手的进入，但我们认为公司领先的产品优势和丰富的项目经验将使其在竞争中处于有力地位。
        首次覆盖给予“买入”评级
        我们预计公司2018~2020  年EPS分别为3.05、4.28  和5.9  元，PE为35.37、25.17  和18.27  倍。考虑到公司的成长性，参考机器人自动化行业2018  年45.11  倍的平均PE  估值水平，我们给予公司目标价129.40~143.78  元/股，对应2018  年PE  为42~47  倍。
        风险提示：对电力行业及国家电网系统依赖程度高；客户集中度较高；业务区域集中度较高；竞争加剧导致毛利率下滑。