新时代证券-华鲁恒升-600426-中报预告点评：Q2单季度业绩创历史新高，乙二醇即将投产支撑成长-180705

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        事件：公司公告上半年预计实现归母净利润  16.46~16.96  亿元，同比增长202%~211%，Q2  单季度业绩  9.12~9.62  亿元，环比增长  24%~31%。
        醋酸、尿素景气提升增厚业绩，煤气化平台技术优势持续巩固：业绩超预期，主要受益醋酸景气等。1~6  月醋酸均价  4694  元/吨(同比增长  74%)，受装臵检修影响，醋酸  Q2  单季度均价  4877  元/吨(环比增长  86%)；1~6  月尿素/DMF/己二酸均价  2047/5828/11820  元/吨，同比增长  20%/8%/14%，单季度环比涨跌不一。成本方面受益原料煤价格回落，Q2  单季度动力煤(Q5500)均价584  元/吨，环比下降  6%。另外，公司  100  万吨尿素  5  月中旬已投产运行，且氨醇产能也通过产业升级项目扩大至  320  万吨，煤气化平台效率进一步提升。
        50  万吨乙二醇助力公司再上新台阶：公司  50  万吨/年乙二醇项目下半年将投产，比现有  5  万吨乙二醇装臵具备规模优势，成本预计降低  700~1000  元/吨，当前煤价下估算完全成本约  4200  元/吨，目前乙二醇市场价格  7000  元/吨，保守按照  6800  元/吨测算，对应吨净利  1600  元/吨，项目若完全达产将贡献净利润约  6  亿，未来随着产能释放，助力公司再上新台阶。
        醋酸新增产能有限，高景气未来有望维持：2018  年仅天津渤化永利  10  万吨新增产能，行业产能增长几乎停滞，国外醋酸装臵运行不稳，国内出口受益好转，加上涤纶景气带动  PTA  需求增加，醋酸开工率维持高位，供需持续紧张。公司醋酸产能  55  万吨，装臵运行稳定、全年基本满负荷生产，醋酸价格上涨  500  元/吨，增厚公司业绩约  1.78  亿元。
        山东加快新旧动能转换，公司未来成长可期：山东通过项目带动加快新旧动能转换，在  6  月份公布的第一批优选项目中，华鲁恒升  150  万吨绿色化工新材料项目入选(150  万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)，表明公司也在积极规划新的布局方向，未来成长可期。
        50  万吨乙二醇投产在即，煤化工白马再上台阶，维持“强烈推荐”评级：我们预计公司  2018-2020  年净利润分别为  29.25、36.94、38.61  亿元，对应  PE分别为  9、7  和  7  倍。公司作为煤化工白马业绩增长稳定，同时  50  万吨乙二醇项目将投产，打开公司成长空间，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品价格大幅下滑；煤炭成本大幅提升