中银国际-塔牌集团-002233-万吨线产能释放，区域供需持续景气-180704

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        公司产能布局位于水泥需求较大的粤东、珠三角地区；广东地区水泥需求长期靠外省进口，万吨线投产有希望短期内达产，产能充分释放。水泥价格高峰期叠加产能释放，看好公司未来利润高增。
        支撑评级的要点
        省内供给持续趋紧，新增产能将持续释放：在错峰停窑和治超新规的影响下，广东省内水泥供给持续趋紧。汕头、揭阳、潮州等城市所处的粤东地区当前正处于大量基建项目，地产项目建设落地时期，水泥需求处于高位。由于潮汕地区并没有水泥供应，公司在惠州、梅州、龙岩三地布局生产基地，是粤东、粤东北地区主要水泥供应商，将首先受益于潮汕地区基建、房建增长。随着公司文华万吨生产线去年11  月投产，公司成为水泥板块为数不多的仍有产能释放的公司。我们认为当前万吨生产线尚未完全达产，在粤东需求的持续带动下，新生产线有望年底完全达产，公司水泥销量继续增长确定性较大。
        新增产能对市场冲击较小：由于广东省内水泥需求强劲，规模小的落后产能逐渐淘汰，公司新点火产能将主要起到弥补落后产能淘汰带来的市场真空。预计公司另一条万吨生产线将在2019  年底投产，进一步填补市场真空，成为水泥行业供给侧改革的充分受益者。
        评级面临的主要风险
        新增产能未能达产，产品价格波动，停窑时间超预期
        估值
        预计2018-2020  年公司营收分别为68.40  亿元，78.66  亿元，81.02  亿元；归母净利润分别为11.06  亿元，12.19  亿元，12.11  亿元；EPS  分别为0.93，1.02，1.02。目前行业平均PE  为11.9  倍，综合考虑公司增长预期以及整体规模，给予15  倍市盈率，目标价13.95  元。