中银国际-万年青-000789-量价齐升，区域竞争格局利好公司业务-180704

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        投资摘要：公司水泥销售价格2017  年四季度大幅上涨，2018  年延续去年年底景气度，业绩持续高增。公司受益区域内竞争格局，业绩高增长也持续。
        支撑评级的要点
        .  价格持续上行，业绩可期：行业景气度持续向好，2017  年四季度水泥价格大幅上涨，为2018  年初奠定价格基调。2018  年一季度江西省高标号水泥均价  427  元/吨，环比涨幅  46%。随着区域新增产能逐步消化，错峰生产计划实施不断加码，企业协同逐渐增强，预计价格将高位运行，提升水泥企业的盈利空间。
        .  需求稳定，竞争格局利好：江西省水泥需求保持稳定，2018  年  1-2  月，江西省水泥产量  1076  万吨，同增  10.5%；预计一季度总体需求相对去年稳中有升；同时地区行业集中度高于全国平均水平，万年青作为主要水泥企业有望从中受益。
        .  拓展业务布局，完善产业链，盈利能力进一步增强：公司混凝土业务稳步拓展，产能逐渐释放，目前产能1700  万方。2017  年混凝土业务营收15.35亿元，同增34.85%，远超平均业绩增长水平，预计未来稳中有升，将持续为公司贡献稳定的营收与利润；同时公司发力骨料业务，探索装配式建筑产业，各业务板块协同效应逐渐凸显，提升公司盈利水平。
        评级面临的主要风险
        .  房地产、基建等下游需求下滑，原材料、煤炭价格上涨。
        估值
        .  预计2018-2020  年公司营收分别为83.71  亿元，90.40  亿元，95.83  亿元；归母净利润分别为8.82  亿元，8.91  亿元，8.83  亿元；EPS  分别为1.44，1.45，1.44。目前行业平均PE  为11.9  倍，综合考虑公司增长预期以及整体规模，给予11  倍市盈率，目标价15.84  元。