中信证券-瑞华泰-688323-2021年中报点评：PI薄膜龙头企业，上半年业绩高速增长-210820

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公司是国内PI薄膜龙头企业，技术实力领先，下游需求持续增长，伴随公司募投项目逐步落地及产能释放，预计公司未来几年业绩将保持高速增长，我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.42/0.54/0.77元。

综合横向PE以及纵向PE估值，我们认为2022年80倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价43元，维持“买入”评级。

2021年上半年度归母净利润同比增长60.23%。

2021年上半年，公司实现营收1.59亿元，同比+37.68%；实现归母净利润0.32亿元，同比+60.23%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+72.35%。

分产品来看，热控类PI薄膜实现营收0.90亿元，电子类PI薄膜实现营收0.46亿元，电工类PI薄膜实现营收0.20亿元。

公司上半年产品销售情况良好，主要系因公司于2020年四季度新投产两条生产线，产能、产量同比增加较多，且下游市场需求良好，公司营业收入及综合毛利率提升。

其中，2021年Q2单季度公司实现营收0.78亿元，同比+43.37%，环比-2.34%；实现归母净利润0.15亿元，同比+75.84%，环比-11.61%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比+97.77%，环比-11.97%。

2021年上半年度四费费用率降低0.80个pct，现金流净额稳定向好。

费用率方面，公司2021年上半年度销售费率1.90%，较上年同期降低0.94个pct；管理费率13.45%，较上年同期增加1.93个pct；财务费率2.62%，较上年同期降低1.27个pct；研发费率7.79%，较上年同期降低0.51个pct，研发投入0.12亿元，同比+29.15%；四费费用率合计25.76%，较上年同期降低0.80个pct。

现金流方面，2021上半年度经营活动产生的现金流净额为0.50亿元，较上年同期增加37.96%，主要系公司销售回款增加所致。

高性能PI薄膜国产化加速，下游需求持续增长。

PI薄膜是目前世界上性能最好的超级工程高分子材料之一，被誉为“黄金薄膜”。

高性能PI薄膜广泛应用于高端电气绝缘、柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等多个领域。

我国PI薄膜的产业化进程发展较缓慢，依靠自主研发已在传统电工绝缘领域形成了较强的产业能力，但在高端电工绝缘、电子等其他应用领域的产业化能力较弱，新产品种类不足，产品性能不稳定，自主掌握高性能PI薄膜完整制备技术的企业很少。

高性能PI薄膜作为影响我国高新技术产业快速发展的关键材料，市场需求不断增加，国产化需求较迫切。

公司具备从树脂合成到后处理的全套生产设备的自主设计能力，突破了我国高性能PI薄膜产业化的技术瓶颈，掌握自主核心技术，发展前景良好。

公司产品占据多样性优势，已进入海内外优质客户供应链。

公司通过17年的技术研发，成为国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能PI薄膜制造商。

公司已成功开发了热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜、航天航空用PI薄膜等系列产品，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一，同时也是国内规模最大的多品类高性能PI薄膜专业制造商，打破了杜邦等国外厂商对国内高性能PI薄膜行业的技术封锁与市场垄断，跨入全球竞争的行列。

公司开发的多款产品填补了国内空白，获得西门子、庞巴迪、中国中车、艾利丹尼森、德莎、宝力昂尼、生益科技、联茂、碳元科技、斯迪克等国内外知名企业的认可。

随着公司规模扩大及研发积累，公司综合竞争力持续增强，市场占有率有望进一步提升。

风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。

投资建议：公司是国内PI薄膜龙头企业，技术实力领先，下游需求持续增长，伴随公司募投项目逐步落地及产能释放，预计公司未来几年业绩将保持高速增长，我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.42/0.54/0.77元。

综合横向PE以及纵向PE估值，我们认为2022年80倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价43元，维持“买入”评级。