民生证券-宇通客车-600066-2018年06月销量点评：5月抢装透支6月销量，期待Q3盈利能力改善-180704

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        一、事件概述
        公司发布2018年6月销量数据：6月销售4,020辆，同比增速-22.8%，环比增速-48.1%；累计1-6月销量24,780辆，同比增速13.5%。
        二、分析与判断
        .  单月销量受政策影响呈现下滑  Q2大中客比重环比提升
        1）6月销量同比增速-22.8%，环比增速-48.1%，均呈现下滑，主要由于购置税调整和补贴政策调整的影响，5月份客户抢装透支6月份销量。
        6月分结构来看，仅轻客表现相对较好，其中：大客销售1,965辆，同比增速-7.1%，环比增速-40.5%；中客销售1,457辆，同比增速-42.7%，环比增速-61.0%；轻客销售598辆，同比增速8.3%，环比增速-14.8%。
        2）Q2单季销量实现高增长，大中客占比呈现提升。Q1公司总销量14,824辆，环比Q1增速48.9%，同比2017Q2增速21.7%；其中大中客Q2单季占比87.1%，比Q1单季占比82.1%提升5个百分点，销量结构进一步优化。
        .  6月新能源客车销量较少  期待Q3新品切换盈利能力改善
        公司6月新能源客车销售约1,000辆，去年同期约1,800辆，本月销量较少主要由于补贴政策和新旧产品切换，销量集中在5月。Q2单季完成销售约7000辆，环比Q1增速约250%；上半年累计销售近9,000辆，完成全年2.6万辆的目标可期。期待Q3随着新产品陆续上市，过渡期后双1.1倍车型补贴有提升，电池采购价预期进一步降低等因素的影响，盈利水平迎来恢复。
        三、盈利预测与投资建议
        政策导向扶优扶强，补贴逐步退坡，未来新能源客车行业盈利能力趋势向下，但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下，竞争力更加凸显，预计整体市占率进一步提升；同时公司积极布局海外市场，有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少，现金流不断好转，未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响，预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元，对应PE为10倍、9倍与9倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。