招银国际-宏观月报：2018下半年全球宏观经济展望，头号风险在全球贸易战-180706

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        经济增长:与2017  年主要经济体同步复苏相比，今年上半年的全球经济逐渐显现出两大趋势，一是动能放缓，二是出现分化。贸易摩擦主导全球经济和金融市场，使得去年势头正健、并大幅提振经济的全球贸易注定只是昙花一现。加上日本和英国开局不佳，欧元区増势回落，大宗商品出口增速放缓影响新兴市场，多因素拖累全球增长动力。相较而言美国经济强劲，并对全球经济增长贡献提升，失业率维持低位，税改和财政计划的提振作用料将持续至2019  年末。大部分新兴市场的经济基本面依然有足够支撑、且通胀可控，防风险能力较以往更强，仍存大量投资机会。全球经济依然稳健，考虑到风险来源增加，我们对本年度全球经济增长的预测由3.6%下调至3.4%。
        国际贸易：贸易紧张局势将是全球经济的头号风险，G20  国家在过去半年新增的贸易限制措施已经较上期翻倍，美国关税措施落地之后，反制和回应也会接踵而至。虽然今年贸易量的边际减少对增长的直接影响有限，但有三大更严重后果：一是给市场增加了大量不确定性和不安情绪，为全球投资和制造蒙上阴影，全球新增出口订单指数已经明显回落；二是损害国家之间的互信关系，进而波及其他领域的合作，对全球经济产生广泛深远影响；更重要的是，当前的贸易保护主义对战后建立起来的全球自由贸易体系的冲击是前所未有的，这种破坏性、体系层面的震动将对全球经济产生何种级别的影响以及如何修补都是全新的问题。
        通胀及货币政策：介于财政计划刺激以及就业市场趋紧，美国通胀料继续攀升，美联储将持续渐进平稳加息和缩表，并合理引导市场预期，目前市场已经较为充分地反应了今年的加息预期。我们预计美国本轮加息进程还将持续四至五次，之后于2020  年左右结束，到时也是美国经济扩张周期及强势美元的转折点，在此之前美国经济仍将受到宽松货币政策提振。欧洲央行计划于下半年退出量化宽松，将从9  月开始逐步减少购买资产直到12  月完全退出，但加息则要等到明年中才有可能开始。由于日本离通胀目标依然遥远，下半年日本央行无法找到退出宽松政策的合宜时机。
        货币汇率：贸易战当前，避险情绪高企。美元指数预计在下半年特别是第四季度持续回暖，指向96  至97。脱欧的不确定性将继续影响英镑估值。由于市场的加息预期随政策指引有所变化、政治风险拖累、加之美元走强趋势明显，欧元可能在下半年承压。在美欧利率正常化背景下，日本持续的宽松政策将给日元带来不小压力。人民币对美元汇率的箱体中轴线预计将在6.6。
        风险来源：下行风险加大，除持续升级的贸易战外，还需留意地缘政治、油价走势以及新兴市场的局部危机。美国于上半年退出伊核协议之后，委内瑞拉政局、美国页岩油产量、OPEC  减产等将持续影响原油价格。介于美元在下半年仍有走强空间且美国长端利率仍会提升，新兴市场的资本外流将持续、但出现危机扩散蔓延的几率较小。