安信国际-雅居乐集团-3383.HK-晋身绿档房企，利润结构进一步优化-210820

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雅居乐2021上半年收入同比上升15.1%，毛利率从去年相对高位回到正常水平的28.1%，受惠出售项目权益之收益对冲毛利率下降的影响，归母净利润上升3.2%至52.9亿元。

上半年拟派每股股息0.5港元，与去年同期持平。

雅居乐继续优化资产结构，晋身成绿档房企。

2021上半年新购22个项目，以并购、城市更新及产城融合勾地为主，截至2021年6月，总土储可售货值估计约8,600亿元。

我们喜欢雅居乐的多元业务发展，有效分散地产板块的政策风险，随着物管、环保、代建等业务愈趋成熟，F金流预计会愈来愈稳定。

维持「买入」评级。

报告摘要毛利率回落至行业正常水平。

雅居乐2021上半年收入同比上升15.1%至385.9亿元。

受结转交付结构影响，毛利率从去年相对高位回到正常水平的28.1%，毛利润同比下降5.8%至108.5亿元。

管销开支对收入比率约8.2%，与去年同期基本持平。

然而，公司把七个地产项目的部分股权打包出售给平安不动产，出售有关项目权益之收益对冲毛利率下降的影响，归母净利润上升3.2%至52.9亿元。

上半年拟派每股股息0.5港元，与去年同期持平。

晋身绿档房企。

截至2021年6月，雅居乐总资产约3300亿元，总债务约2530亿元，扣除来自客户的合约负债后，负债对资产的比率约68%，比去年底的72%改善约4个百分点，亦低于规定的70%。

非受限现金约465亿元，一年内到期有息负债约395亿元，现金短债比约118%，优于规定的100%。

总有息负债及净债务分别为979亿元及407亿元，总权益约900亿元，净杠杆比率约45.3%，低于规定的100%。

雅居乐三项融资新规指标都能达至合格，晋身绿档房企，整体资产杠杆风险较低。

产城融合锁定土地资源。

公司2021上半年新购22个项目，预计总建面约304万平米。

按面积计算，来自城市更新及产城融合勾地约占48%、招拍挂约占30%、并购约占22%。

截至2021年6月，总土储约5300万平米，预计可售货值约8,600亿元。

此外产城融合资源约2,400万平米、城市更新资源约1,380万平米，加上现有土储，总货值预计约1.6万亿元。

土储平均地货比约30%，主要集中在大湾区、中西部及长三角。

公司2021上半年合约销售额约753亿元，同比增长36.7%，与百强房企平均增长相若。

公司维持2021年1500亿元销售目标不变。

S持「买入」评级。

房住不炒的长期施政方针不变，我们喜欢雅居乐的多元业务发展，有效分散地产板块的政策风险。

其中，物管板块的雅生活提出2025年冲400亿营收的中期目标。

此外，环保、代建等业务渐趋成熟，将进一步优化集团利润结构，现金流预计会愈来愈稳定。

S持买入评级。

然而，地产行业的政策风险对资本市场仍然是一大阴霾，短期板块估值仍然受压。

风险提示：银根紧缩影响销售；国内调控力度升级。