天风证券-天邦股份-002124-出栏高增长，成本快速下行，公司养殖业务稳步发展！-180706

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        事件：
        1、公司披露  6  月份出栏数据，6  月份出栏  17.07  万头，收入  2.12  亿元，育肥猪销售均价  11.18    元/公斤。公司  2018  年  6  月份育肥猪完全成本为  12.49  元/公斤。2、公司披露半年度业绩预告，实现收入  18.64  亿元，同增  38.47%，实现归母净利润7778  万，同比减少  42.63%。
        出栏高增长，成本快速下行，公司养殖业务稳步发展。
        根据公司公告，2018  年上半年，公司出栏量达到  89.78  万头，同比增长  103.26%，出栏量高速增长；我们预计公司  2018-2020  年出栏量将持续高增长，预计出栏量分别达到  240  万头、500  万头和  800  万头。上半年，公司养殖完全成本为  12.06  元/公斤，剔除销售仔猪的影响，所销售的育肥猪完全成本为  11.93  元/公斤，较去年同期  13.42  元/公斤的全成本降低了  11%；公司养殖成本已经达到业内领先水平，预计未来将继续下行。我们认为，2018  年-2020  年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段，公司业务价值也将随公司出栏扩展和成本下行而大幅提升！
        猪价即将进入快速反弹阶段，公司当前位置极具配置价值。
        本轮猪价在  5  月中旬快速反弹，从  10  元/公斤左右的均价上涨至当前  11.55  元/公斤左右的均价，按照当前猪价，生猪养殖产业整体仍处于亏损状态，上周自繁自养生猪头均亏损约  129  元，外购仔猪养成生猪头均亏损  96  元，我们预计在这种养殖亏损之下，生猪存栏将进一步去化，出栏均重也有望继续下行，叠加消费端的回升，猪价有望在  7  月份再度迎来快速上涨。
        受前期市场大跌以及雏鹰农牧事件影响，公司股价大跌，对应  7  月  4  日收盘的市值仅  47  亿元。按照当前市值，公司估值已经十分便宜，我们预计，2018  年公司水产料和疫苗业务利润约  1.5  亿元，合理市值  30  亿；则公司  2018  年  240  万头生猪对应的市值仅  17  亿，头均市值仅  700  元，当前位置极具配置价值。
        公司大股东股权质押率较高，根据公司公告，有望在  7  月底之前将股权质押率降至60%以内，若股权质押风险解除，公司价值有望迎来修复。
        给予“买入”评级
        今年上半年，猪价跌幅超预期，说明生猪供给较此前预期更多，因此将  18-19  年的猪价由原来的  13.5/12.5  元/公斤调整至  12.2/12  元/公斤，在此预期之下，行业  18-19年将亏损加大，有望加速产能去化，猪价有望在  2020  年迎来反转，因此，将  2020年猪价预期由  13.5/公斤上调至  15  元/公斤（上轮猪周期上涨期间，2016  年出栏均价约  18.53  元/公斤），从而将公司  2018-2020  年归母净利润由  6.18/6.43/18.16  亿元调整至  2.73/2.36/34.39  亿元，同增  4.32%/-13.79%/1358.91%，对应  EPS  分别为0.24/0.20/2.97  元；考虑到公司出栏高增长和成本快速下行，给予“买入”评级。
        风险提示：1、猪价反弹不及预期及底部拉长；2、原材料价格上涨；3、经营管理风险。