国海证券-华鲁恒升-600426-动态点评：现代煤化工龙头，受益产品价差扩大，2018年上半年业绩预告超预期-180705

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        事件：
        公司发布2018  年上半年业绩预增公告，预计2018  年上半年实现归母净利润16.46  亿元~16.96  亿元，同比增长202%~211%。从单季度来看，2018  年Q2  预计实现归母净利润9.12  亿元~9.62，环比增长24%~31%。
        投资要点：
        .  公司是现代煤化工龙头，煤气化技术先进，成本优势明显，部分产品供需向好价格同比大幅增长，原材料增幅相对较小，利润大幅增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业，以水煤浆气化技术为核心，以合成气为平台，实现“一头多线”柔性多联产的产业链，根据市场变化调节产品结构，发挥协同效应。公司主要产品年产能分别为：200  万吨尿素、30  万吨复合肥、25  万吨DMF、16  万吨己二酸、20万吨丁辛醇、20  万吨混甲胺、50  万吨醋酸、5  万吨乙二醇、5  万吨三聚氰胺等。根据我们跟踪的价格数据，2018  年上半年主要原料和产品均价及同比涨跌幅情况：主要原材料：无烟煤（日照港库提价）（870  元/吨，5.3%）、纯苯（山东中间价）（6304  元/吨，-9.1%）、丙烯（山东主流价）（8181  元/吨，13.4%）；主要产品：尿素（出厂价）（1946  元/吨，21.8%）、辛醇（8415  元/吨，13.8%）、DMF（5828元/吨，7.8%）、冰醋酸（出厂价）（4731  元/吨，63.5%）、己二酸（11821元/吨，13.85%）、环己酮（12035  元/吨，15.6%）、乙二醇（华东地区中间价）（7555  元/吨，10.7%）。
        .  5万吨乙二醇项目已逐步盈利，新增50  万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行，项目达产后，将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇常年依赖进口，市场空间广阔。2017  年我国乙二醇产能约  810  万吨，产量约620  万吨，进口量674  万吨，对外依存度超过50%，发展空间广阔。公司5  万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营，已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件，在建50  万吨/年煤制乙二醇项目，将进一步提升公司的核心竞争力，打开公司业绩的弹性。
        .  公司不断实施升级改造，降本降耗，增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下，公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套，以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级，力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化，气化效率进一步提高，优化动力结构，实施节电改造，进一步巩固了成本优势，各类生产技改项目成效显著降低原料煤和公用工程消耗，同时有效减少排放。
        .  盈利预测与投资评级：基于公司主要产品供需向好，价格维持中高位的判断以及未来50  万吨煤制乙二醇项目建成投产和新型煤气化平台的建成投产，我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为167.42/193.46/223.40  亿元，归属母公司净利润分别为30.15/36.29/44.36亿元，EPS  分别为1.86/2.24/2.74  元，对应7  月5  日收盘价PE  为8.80/7.31/5.98  倍，维持“买入”评级。
        .  风险提示：行业竞争加剧的风险；产品价格大幅下降风险；项目建设投产进度不达预期风险。