华泰证券-奋达科技-002681-软硬云兼备的物联网ODM龙头-180706

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        稀缺的软硬云一体化服务商，国内领先的智能音箱ODM  龙头
        奋达作为新型智能硬件及解决方案提供商及服务商，精准应对工程师红利背景下，制造业服务化趋势，现已形成了电声、无线、软件、精密制造四大核心能力，是少数能够提供软硬云一体化服务的企业。我们认为，智能家居作为有效改善用户生活质量的硬件产品有望成为电子行业下一个蓝海市场，而定位智能家居入口的智能音箱则有望重塑人机交互方式。2017  年奋达成功打造了天猫精灵、京东叮咚2  等热销产品，并与多家智能硬件大厂在智能音箱展开合作，已成为国内领先的智能音箱ODM  龙头。我们预计公司2018-20  年EPS  为0.31、0.36、0.42  元，首次覆盖给予增持评级。
        智能音箱快速起量，公司具备音频芯片、无线模组以及传感器自研能力
        智能音箱是在传统多媒体音箱的基础上，添加语音交互、互联网服务和智能家居控制等智能化功能。根据canalys  数据，2017  年亚马逊Echo  系列出货2200  万台，增长323%。18Q1  全球智能音箱出货超过900  万台，同比增长220%，其中谷歌系列出货320  万台，同比增长483%。奋达具备自主研发音频芯片、无线模组以及传感器的能力，在操作系统和硬件领域均有自主研发的核心技术，面对快速兴起的智能音箱终端市场，公司能通过一站式的服务帮客户快速打造理想的硬件产品。
        外延收购苹果金属件供应商，新机备货行情逐步启动
        2016  年8  月公司公告以募集资金28.95  亿元收购苹果金属外观件供应商富诚达100%股权，17Q3  完成并表，富诚达2017-19  年承诺利润分别为2亿元、2.6  亿元、3.5  亿元。根据公司公告，2017  年富诚达苹果营收占比超过85%，在iPhone  中新增40  余个料号订单，合计超过80  个。从18Q1全球智能机销量数据来看，品牌竞争格局正向两端集中，高端阵营我们看好下半年苹果、华为在新机催化下提升市占率，由于富诚达业绩与苹果高度相关性，有望受益于下半年iPhone  新机备货所带来的业绩和情绪提振。
        美发小家电是奋达稳定的现金流业务
        公司在小家电市场始终专注于美发专业产品，围绕客户“安全、高效、智能化”的消费诉求，持续进行产品创新，是高端专业市场直发器、卷发器、电吹风等产品的主力供应商，主要客户有Farouk  System、Sally  Beauty、HOT  等。根据公司调研反馈，目前除了传统的美发产品之外，公司在部分美容类健康产品也实现了量产出货，有望形成新的业绩增长点。
        看好智能音箱行业兴起及iPhone  新机销量，首次覆盖给予增持评级
        我们预期公司2018-2020  年营收分别为51.94  亿元、63.57  亿元、76  亿元，对应归母净利润为6.35  亿元、7.45  亿元、8.72  亿元，参考同行业可比公司2018  年平均16.04  倍PE  估值，考虑公司智能音箱业务的快速成长性以及金属小件业务毛利率的稳定性所带来的估值溢价，给予公司2018  年21-23  倍PE  估值，对应目标价6.45-7.06  元，首次覆盖给予增持评级。
        风险提示：智能音箱渗透速度低于预期，竞争加剧造成毛利率低于预期。