东吴证券-英科再生-688087-2021年中报点评：量价齐升，扣非高增232%超预期-210820

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事件：2021年上半年公司实现营业收入9.04亿元，同比增长33.93%；归母净利润1.13亿元，同比增长1.28%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长231.98%。

扣非同增232%至1.13亿元超招股书预期，期待销售旺季到来维持高增长态势。

2021年上半年公司综合毛利率为30.69%，同降4.31pct。

公司于招股说明书中披露预计2021年上半年实现归母净利润区间为8000~10000万元，扣非为7700-9700万元，本次中报归母/扣非均超出上述预计上限13%和16%。

2021年上半年公司扣非高增长主要得益于在存量业务基础上积极开拓格栅板等建材增量市场，整体产品量价齐升。

归母净利润增速低于扣非且毛利率下降主要系去年高毛利的一次性防护面罩非经常性业务的影响所致，期待下半年传统销售旺季来临，全年维持高速增长。

期间费用率同比下降1.56pct至15.61%。

2021年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.2pct、下降0.82pct、下降0.23pct、下降0.54pct至4.39%、10.21%、4.52%、1.01%。

经营性现金流净额改善，现金回流良好。

1）2021年上半年公司经营活动现金流净额1.43亿元，同增8.45%；2）投资活动现金流净额-1.13亿元，同减76.85%；3）筹资活动现金流净额-0.11亿元，同增91.49%。

限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。

1）全球废塑料回收率约35%，提升空间大。

2）禁废令驱动全球供应链改革，向东南亚市场转移。

3）再生塑料较原生塑料减碳30%~80%。

4）再生PET最低含量标准保障刚性需求。

美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25%，2030年不少于30%，各大企业自愿做出承诺。

公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期。

1）回收端：网点覆盖全球400余家，境外塑料回收成本优势约20%~60%。

自研回收设备协同建立回收渠道。

2）再生端：再生PS粒子纯净度99%可替代部分新料，价格较新料粒子低20-50%，2020年产能利用率不足60%提升空间大。

3）利用端：制成品利润率较再生粒子翻倍至30%以上，再生粒子单位产出及自用比持续提升凸显技术优势。

4）回收设备、越南再生制品、PET扩产在即增厚业绩。

盈利预测与投资评级：双碳目标下再生塑料空间广阔，公司再生塑料先行者，项目扩产在即有望迎来高增长，我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.90/5.90亿元，同比增加15.46%/55.49%/51.32%，EPS分别为1.89/2.93/4.44元，对应53/34/23倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：贸易政策变动和加征关税风险，汇率波动风险，境外子公司所在地政策及原料跨国供应风险，PET项目进展及销售不及预期。