兴业证券-中国海洋石油-0883.HK-净产量创历史新高，净利润同比上升221%-210820

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2021年上半年，公司经营业绩显著提升，盈利能力大幅提振。

上半年，公司油气销售收入达到人民币663.35亿元，同比上升51.7%，主要由于国际油价上升和销量增加。

期间，公司平均实现油价62.38美元／桶，同比上升61.1%；平均实现气价为6.60美元／千立方英尺，同比上升5.0%。

公司实现净利润333.3亿元，同比增长221.0%，在上半年布伦特原油均价为65.2美元/桶时，公司实现了与均价100美元/桶以上年份的净利润持平的良好业绩。

2021年上半年，公司增储上产持续发力，净产量创历史新高。

上半年，公司实现总净产量278.1百万桶油当量，同比上升7.8%。

其中，中国净产量192.8百万桶油当量，同比上升10.9%；海外净产量85.4百万桶油当量，同比上升1.8%。

2021年上半年，公司资本开支同比提升1.1%，全年维持900-1000亿人民币的资本预算不变，项目按计划稳步推进。

上半年，公司资本开支达约人民币360亿元，同比上升1.1%。

管理层称，这是由于公司下半年投产项目较多。

上半年，公司共获得9个新发现，成功平价14个含油气构造。

公司仍然维持全年900-1000亿人民币的资本预算不变，投产项目安排也不变，计划于年内投产的19个新项目中，上半年已投产6个，下半年要投产13个。

2021年上半年，公司克服大宗商品价格上涨和人民币对美元升值的影响，继续巩固成本竞争优势，实现了28.98美元/桶的桶油主要成本。

其中，作业费用同比小幅上升至7.31美元/桶，主要由于部分油田计划内大修和人民币对美元升值的影响；折旧、折耗及摊销同比小幅上升至15.79美元/桶，主要由于产量结构变化和人民币对美元升值的影响。

我们的观点：根据行业最新情况，假设2021-2023年的布伦特原油现货均价为62、63和64美元，我们预计公司2021-2023年的营业收入将达到2221.0、2410.0和2647.9亿元；归母净利润将达到677.0、747.3和847.9亿元，给予公司目标价12.75港元，对应2021年1倍PB，维持“买入”评级。

我们测算了四种油价情景下公司归母净利润，并以当前市价计算了其股息率变化。

2021年，如果油价达到60、70和80美元，公司归母净利润可以达到639.3、807.3和940.0亿元；如按40%的派息率计算，其股息率将达到8.4%、10.6%和12.3%。

风险提示：国际油价大幅波动；全球经济复苏不及预期；公司增产进度不及预期。