太平洋证券-华鲁恒升-600426-主营产品涨多跌少，盈利大增，新产能投放助力未来成长-180705

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        事件：公司发布2018年上半年业绩预增公告，预计2018H1实现归母净利润16.46-16.96  亿元，同比增长202%-211%。
        主要观点：
        1.优质煤化工龙头，二季度略超预期
        2017  年Q1-2018  年Q2，公司单季度分别实现归母净利润3.14  亿元、2.32  亿元、3.02  亿元、3.74  亿元、7.34  亿元、9.12-9.62  亿元。其中2018Q2  单季度环比增加24.25%-31.06%，略超我们预期。主要由于（1）公司主营产品涨多跌少，二季度醋酸均价4904  元/吨（环比+8.13%）、己二酸12278  元/吨（环比+5.61%）、正丁醇8142  元/吨（环比+12.58%）、尿素1956  元/吨（环比+1.01%），甲醇2882  元/吨（环比-1.20%）、DMF  6051  元/吨（环比-5.88%）、乙二醇7451元/吨（环比-3.73%）。特别是明星产品醋酸由于二季度同行集中检修，下游需求强劲，表现亮眼。（2）原材料烟煤及纯苯价格二季度环比有所下降。（3）5  月，肥料功能化项目中的合成氨装置、尿素装置成功进入试生产。新增100  万吨尿素产能，取代原有80  万吨落后产能。（4）公司具有一定柔性生产功能，可根据市场情况略调节产品结构。
        2.新产能投放助力公司未来成长
        公司150  万吨绿色化工新材料项目（年产  150  万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等）入选山东新旧动能转换第一批优选项目。在建50  万吨乙二醇项目预计2018  年9  月建成投产，有利于确保公司业绩进一步增长。2017  年我国净进口乙二醇873.2  万吨，对外依存度高达60.45%，供不应求，而公司煤制乙二醇质量已得到认可。同时，随着油价上升，煤制乙二醇经济性进一步体现。
        3.  盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为29.09  亿元、33.94  亿元和34.88  亿元，对应EPS  1.80  元、2.09  元和2.15  元，PE  9X、8X  和8X，考虑公司为优质煤化工龙头，成本领先，拥有320  万吨醇氨平台，且有新增产能投放，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期。