国开证券-兴蓉环境-000598-调研简报：产能释放和国企改革助力业绩增长-180625

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        内容提要：  
        兴蓉环境是一家专注水务的大型国有控股企业，是西部第一、国内领先的水务环保综合服务商。公司积极开拓"水务+环保"双轮驱动业务模式，主营业务包括自来水生产与供应、污水处理、供排水官网工程、污泥处置、垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电等业务。2017年供水与污水处理业务营收占总营收比为88%。
        业务规模全国领先。截止2017年底，公司运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾600万吨/日；运营、在建和拟建垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、污泥处置项目800吨/日、垃圾渗滤液处理项目4300吨/日及中水利用项目53万吨/日。公司现有业务覆盖七个省份，同时坚持"走出去"战略，开发巴基斯坦拉合尔40MW  垃圾焚烧发电项目，逐步形成立足本地、辐射全国、面向海外的良好发展态势。
        产能释放可期。公司在建项目充足，供水和污水处理在建项目产能分别为52万立方米/日和12.5万立方米/日，建成后产能将分别提升21.6%和4.5%，远期产能释放可期。2017年，污泥和垃圾渗滤液处理价格分别提升约10%和8%，贡献环保板块营收增长。增量方面，公司成都市中心污水污泥处理拟建二期产能为200吨/日，万兴二期垃圾发电项目已取得项目核准批复，成都隆丰环保发电厂将进入试运行。
        区域市场增量可观。公司积极推进成都市二三圈层水务环保资产资源整合，供排水业务相当于公司目前的总规模。此外，四川天府新区以及龙泉、简阳区域建成后所需的供排水规模也相当可观。公司作为区域水务龙头企业，将充分受益市场增量扩张。
        国企改革释放活力。控股股东兴蓉集团实施国企改革，更名为"成都环境投资集团有限公司"，吸收整合公用事业领域资源，争取到2022年资产总规模达到1000亿元。兴蓉环境作为成都环境投资集团有限公司旗下唯一的上市公司，有望在后续国企改革进程中进一步发挥上市公司的平台优势。
        风险提示。业务拓展速度不及预期，业绩增长不及预期，产能释放不达预期，国内外二级市场系统性风险。