国信证券-天山股份-000877-2021年中报点评：降负债成果显著，重组推进顺利-210820

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产品销量上升，业绩保持增长2021H1公司实现营业收入41.22亿元，同比增长14.79%，归母净利润7.51亿元，同比上升10.96%，EPS为0.7158元/股，基本此前业绩预告，业绩增长主要受益于产品销量上升。

其中，Q2单季度实现营收31.3亿元，同比微增2.2%，归母净利润6.63亿，同比下降6.1%。

成本端小幅增长，降负债成果显著公司合计销售水泥和熟料982万吨，同比增长10.46%，需求保持稳定增长，我们测算上半年公司水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别为370、236和134元/吨，分别较去年同期增加3.7、15.7元和减少11.8元/吨，盈利小幅承压主要由原材料价格上涨和会计准备变更使得运输包装等费用计入成本所致；上半年商混销售111万方，同比大幅增长68.68%，实现收入4.1亿（+63.6%），收入占比提升3pct至10%。

公司费用端继续优化，可比口径下合计下降1.26pct至7.7%，其中财务费用率在持续去杠杆、降负债之下降低最为显著，报告期内实现0.32%（-1.1pct），资产负债率同比下降9.65pct至25.76%，净负债率下降13.9pct至-6.4%，账面净现金实现6.9亿元。

受成本增加影响，上半年经营性净现金流下降24%至11.7亿元，但规模仍保持较高水平。

苏锡常区域表现更佳，下半年需求有望保持恢复公司业务主要布局于新疆和江苏区域，上半年新疆区域收入为25.14亿，同增4.4%，江苏省实现收入16.16亿，同增11.9%，收入占比提升6.1pct至39.1%，区域需求在去年低基数下恢复相对显著。

近期，政府提出合理把握地方债发行速度，专项债发行速度有望加快，在目前宏观经济恢复基础仍需稳固的背景下，下半年基建投资有望保持恢复。

重组推进顺利，维持“买入”评级公司去年下半年开始进行与控股股东中国建材旗下水泥资产重组，目前即将进入证监会核准阶段，若顺利完成，公司产能规模将实现全国第一，有助于解决中建材内部同业竞争问题，行业格局有望进一步优化，公司中长期经营有望获得改善。

预计2021-23年EPS分别为1.67/1.86/1.99元/股，对应PE为8.7/7.8/7.3x，维持“买入”评级。

风险提示：项目落地不及预期；疫情反复；重组推进不及预期。