天风证券-中航电测-300114-聚焦高附加值与军转民升级，航空军民融合新典范-180706

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        转型升级推动  17  年业绩创新高，新兴民用产品提升毛利率
        3  月  15  日公司发布  17  年报，全年营收  12.41  亿元，同比+14.27%，归母净利润  1.41  亿元，同比+7.07%，均创下  5  年新高；4  月  11  日公司发布一季报，Q1  营收总额  3.05  亿元，同比+21.48%，归母净利润  0.28  亿元，同比+20.52%，Q1  业绩在  17  全年基础上进一步加速。公司在  2017  年对业务进行了转型升级，在减少传统行业业务的同时成功开拓战略新兴行业，多项新兴民用产品拉动增长，毛利率伴随业务结构的优化而提升，实现年净利润增速高于收入增长，转型升级成效初现。军改影响逐渐减弱，军采网招标增长显著（2017  年末至  18  年  6  月同比+97.2%），公司军品订单有望于2018  年开启反弹，高增长趋势有望维持至全年，2018  全年业绩可期。
        机载电测将推出控制类新品，传统配电产品所受军改影响将逐步消除
        航空军工业务方面，公司主营机载类传感器、配电产品的研发与生产。17年板块业绩  2.17  亿元，同比-7.65%，主要受军改影响导致主机厂新品定型延后、交付延后所致。其中机载类核心产品主要为直升机、运输机供应机载电测，已实现对歼击机、教练机配套。公司计划通过产品升级，由测量向控制类产品与飞控系统延伸，预计将带来业绩增速改善，实现业绩正向增长。配电类产品的主要生产商为全资子公司汉中一零一，受军改影响，2017  年机型配套需求断档叠加维修备件去库存，导致公司  2017  年库存69.03%的增长。目前军改影响已显著减弱，随着军品招标的持续推进，板块库存有望于  2018  年逐步消化，传统配电板块业绩亦有望恢复增长。
        应变电测军民融合拐点已现，智能交通领域将迎持续增长
        应变电测与智能交通板块为公司前两大业务，17  年销量分别为  2,809  万套和  3,752  万套，同比实现了  52.0%和  27.1%的高增长。公司应变电测与控制业务核心产品为传感器与仪表类，传感器业务主要为消费电子客户提供配套，现已从研制阶段进入放量阶段，18  年将实现较高收入与毛利；其他传感器业务应用客户将从传统向新兴高附加值行业转型，总体收入创新高。仪表类业务整体维持稳定，为公司提供业绩稳健支持。公司是机动车检测设备领导者、国家标准制定者，新国标的升级与新能源车销量的增长将为该板块带来长期与新兴需求，同时  18  年公司该板块业务将向智慧车检领域发展，预计将为公司带来新的业绩增长点。
        响应集团股权激励发布草案，后续落地方案可期
        1  月  13  日公司发布  A  股限制性股票长期激励计划（草案），或将在多期内逐渐开展实施，每期计划的有效期  6  年，解锁条件与扣非加权平均  ROE、营收增长率、经济附加值（EVA）挂钩，具体条件由董事会制定并报航空工业批准。若草案能够实施，股权激励将促进经营业绩平稳提升。
        盈利预测与投资评级：预计公司  18E-20E  收入为  15.02/18.79/23.10  亿元，净利润为  1.65/2.06/2.66  亿元，EPS  为  0.28/0.35/0.45  元/股，动态  PE  为32.25/25.82/19.96x，目标价  11.06  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：军品订单确认不及预期，电测、智能交通等民品增长放缓。