东吴证券-华利集团-300979-2021H1点评：以美元计收入同比+29%，耐克和Deckers订单高增，盈利能力持续提升-210820

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2021H1收入同比增速+18.2%（不考虑汇率影响增速为+29%）：8月19日晚公司公布2021H1半年报，2021H1公司实现收入81.9亿元，同比增速+18.2%，实现归母净利润12.9亿元，同比增速+66.6%。

符合我们预期。

2021上半年公司收入利润在报表层面一定程度上受到外汇波动的影响，因为公司主要针对海外的客户，业务层面以美元结算，而报表层面为人民币，若不考虑汇率影响，2021H1公司收入同比增速+29%，净利润同比增速+81%。

得益于产品结构优化，公司毛利率同比提升，净利率保持稳定：2021H1公司毛利率为29%，拆分季度来看Q1/Q2毛利率分别为29.4%和28%，其中Q2环比有所下滑主要因为公司调整了毛利率计算口径，若以Q1的口径计算，Q2的单季毛利率基本保持稳定。

Q1/Q2净利率分别为15.6%/15.9%，盈利能力保持稳定。

耐克和Deckers订单高增，为主要的收入拉动，客户集中度提升，产品结构进一步优化。

分客户收入来看，前五大客户分别为耐克、Deckers、VF、彪马和UnderArmour（UA），收入分别为28.1/16.4/15.5/9.5/5亿元，占比分别为34%/20%/19%/12%/6%。

前五大客户合计占比达到91%，集中度同比进一步提升，去年同期为89%。

从增速来看，耐克和Deckers整体的增长更快，以美元计算，同比增速分别达到33%/63%。

其中耐克集团主要来自于耐克品牌的高增长，Deckers主要来自于UGG和HOKA的增长。

从新拓展的客户来看，目前Onrunning和Asics在Q2均已出货，开始贡献收入。

公司工厂所在地区受疫情影响较小，有较为清晰的扩产能计划：2021H1公司产能1亿双，同比增加了1260万双，公司工厂主要在清化，属于越南北部，目前越南的疫情主要集中在南部胡志明市地区，北部相对风险较小。

2021H1公司在越南，印尼等地均有新建工厂的计划，同时在越南也有在现有工厂上新增产线。

我们认为公司仍能保持稳定的产能输出。

盈利预测与投资评级：公司是运动鞋履代工的领先企业，有稳定的头部客户订单，客户资源壁垒深厚，未来或持续受益于代工行业集中度的提升；此外公司也在不断加深内功修炼，从组织架构，设备产线，劳动力资源等方面持续提升效率，提高盈利能力。

我们维持公司2021-2023年盈利预测不变，预计将实现净利润25.7/33.1/38.6亿元，最新价对应PE分别为41/32/27倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，劳动力成本上升，大客户订单减少等。