太平洋证券-金融行业：诺亚财富，东风欲来满眼春，潮起正是扬帆时-180702

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        报告摘要
        财富管理是经济发展到一定阶段的内在需求。“天然大国”是我国财富管理行业发展的最大优势。根据波士顿咨询报告，预计2020  年，我国高净值人群的可投资资产总额将达到97  万亿元，按照1%/年的服务管理费测算，财富管理的行业空间为9700  亿元/年，空间广阔。
        泛资管领域监管革新带来新的挑战与机遇，我们看好财富管理行业迎来大时代与新格局。我国目前大多数投资人与委托人缺乏专业知识以及风险意识较差，从而导致我国财富管理行业目前仍然是产品导向阶段。这个阶段，很多机构通过刚兑型产品，高收益P2P产品积聚了大量的居民财产。资管新规的出台以及互联网金融行业的“清本溯源”，使得产品市场得到规范，竞争环境改善。行业进入洗牌期。
        诺亚财富是国内最早第三方独立财富管理公司。05  年发展至今经，已由第三方销售机构升级为较完整综合金融服务平台。在客户规模、理财产品以及客户服务体系（理财经理，网点布局以及其他增值服务）各方面，公司的优势都特别突出。公司坚持规范经营的路线，不存在刚性兑付、保本承诺、资金池等问题。资管新规对于公司十分有利。行业竞争环境越公平，公司的服务能力以及产品优势才会更加凸显。公司将迎来发展拐点。
        东风欲来满眼春  潮起正是扬帆时。在此背景下，公司从2018年期采取了更加积极的战略，包括：首次投入广告，进行品牌宣传；创新渠道模式，让客户成为合伙人，合资建设当地渠道公司；推出全委订制账户，私人订制+VIP  跟投，增加对客户的服务；推出家族办公室，加强与客户的关系；战略布局金融科技。
        投资建议：根据我们的预测，诺亚财富2018/2019/2020  年营业收入、归母净利润分别为31.79/39.40/49.70  亿元、9.58/13.3/18.4  亿元,据此测算的公司2018/2019/2020  年EPS、BVPS  分别为16.8  /23.3/32.2  元、94/117/150  元。给予30xPE，目标市值为287  亿人民币，按照6.62  人民币=1  美元汇率进行换算，对应每ADS75.9  美元，较当前有42%的空间。
        风险提示：人民币汇率波动风险、资本管制政策变化、理财师流失的风险、资本市场出现超预期的涨跌幅