开源证券-味知香-605089-公司信息更新报告：费用短期扰动，多渠道布局，长期发展可期-210820

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2021Q2净利增速低于营收增速，维持“增持”评级味知香2021Q2实现营收2.02亿元，同比增31.9%；归母净利润0.33亿元，同比增3.5%。

公司B端和C端客户均有布局，未来随着产能陆续释放、开店速度加快，可稳步拓张华东市场，享受行业发展红利，发展潜力较大。

我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年净利润分别为1.56亿元、1.93亿元、2.34亿元，同比增长24.7%、23.7%、21.3%；EPS分别为1.56、1.93、2.34元，当前股价对应PE为43.0、34.8、28.7倍，维持“增持”评级。

多品类发力、全渠道布局，营收稳步增长分品类看，2021H1肉禽类营收2.5亿元，同比增33.8%，其中牛肉类、家禽类、猪肉类分别同比增37.8%、14.0%、49.2%；水产类同比增21.1%，其中，虾类、鱼类分别同比增39.4%、7.0%。

随着市场稳步开拓，牛肉类、猪肉类、虾类产品增长较快。

分渠道看，2021H1零售渠道营收2.3亿元，同比增12.9%，其中加盟店、经销店营收同比分别增7.8%、28.9%。

零售渠道增幅较批发渠道弱主因2020H1疫情影响下基数较高。

2021H1批发渠道营收1.2亿元，同比增66.1%，增速较快主因：（1）品牌力强，新增47家批发客户；（2）2020H1受疫情影响，餐饮行业无法正常经营，基数低。

此外，2021H1新增电商客户，电商客户收入达721万元。

随着全渠道布局，多品类发力，预计公司营收可快速增长。

净利率下滑主因毛利率下降公司2021Q2净利率同比下降4.5pct至16.3%，主因毛利率同比下降6.5pct至23.3%。

毛利率下滑主因：（1）刚开展电商业务，履约成本高，直播毛利率低；（2）因会计准则变化，物流费在2021年计入营业成本。

销售费用率同比下降1.0pct至4.1%，主因会计准则变化。

展望全年，随着电商物流整改、控制直播定价及数量，电商业务逐渐成熟，毛利率或可改善，预计公司净利可稳步增长。

风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。