群益证券-浙江龙盛-600352-18年上半年业绩预增120~140%，下半年高景气度有望延续-180706

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        结论与建议：
        公司发布18年上半年业绩预告，上半年实现归属于母净利润22.29~24.32亿元，yoy+120~140%，扣非后归母净利润17.65~19.65亿元，yoy  +80~100%,折合每股收益0.685~0.748元，其中二季度归母净利润为12.10~14.13亿元，yoy  +136~176%。公司业绩大幅增长归功于中间体、染料价格上涨，展望下半年，环保严苛程度有增无减，染料、中间体仍延续偏紧态势，两者价格大概率高位运行，全年业绩大幅增长可期，维持“买入”评级。
        中间体、染料涨价是中报预增主要原因：公司营业收入占比中，染料、中间体分别占56%、19%。近年来环保政策趋严，生产安全问题，促使部分产能限产、停产，叠加染料社会库存处于低位，直接导致染料供应紧张，染料价格自17  年以来持续上涨。以分散黑ECT300%为例，18  年上半年均价约为4.4  万元/吨，同比上涨80%以上，其中Q2  环比Q1  上涨超过四成。中间体还受到反倾销、国外产能永久退出等因素影响，产品价格同样是屡创新高，以主要中间体间苯二酚为例，18  年上半年均价为105356元/吨，同比上涨87%，其中Q2  均价环比Q1  上涨22%。另外，公司会计政策变更致公允价值增加，政府补助，投资收益增加都对公司业绩起到积极作用。
        下半年染料价格仍将高位运行：环保政策因素，当前环保政策日益趋严，一是中央环保督察“回头看”第一批六个组于五月份开始进驻各地，二是全国省级环保督察已全面启动，三是长江经济带污染治理，另外，受苏北化工园区偷排事件发酵，连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区，所有化工企业一律停产整治，江苏省是我国第二大染料生产基地，染料及中间体专案的大面积关停，加之社会库存处于低位，供给越发偏紧，而需求端下游纺织服装行业景气度逐步回升，带动整体产业链好转，叠加人民币贬值，利于出口增加，从供需关系来看，此轮染料价格上涨，主要受供给侧偏紧推动，短期来看，供需关系难以改善，当前分散黑ECT300%价格为5.3  万元/吨，同比上涨一倍有余，染料价格大概率延续高位运行。
        中间体盈利能力突出，助力全年业绩增长：中间体是公司第二大营业收入来源，中间体中间苯二酚盈利能力最为突出，自美国Indspec  公司17年7  月永久退出2.2  万吨间苯二酚产能以来，间苯二酚供给一直处于偏紧状态。供给偏紧，需求改善，间苯二酚一路大幅上涨，2017  年累计涨幅达57%，18  年至今累计涨幅为28%，当前价格为10.85  万元/吨，同比上涨62%，较Q2  均价略有回落，约6%，但整体上价格仍处高位，盈利能力十分可观。目前全球主要厂商仅有浙江龙盛及住友化工，产能均为3万吨/年，集中度高，不存在大跌风险。另外公司还拥有分散染料上游核心中间体苯二胺产能6.5  万吨，公司计画未来5  年内扩产至10  万吨。近期内，公司还有2  万吨/年H  酸和2  万吨/年对位酯产能将在2018  年投产，投产满产后，可以覆盖公司活性染料生产需求，活性染料盈利能力有望提升。
        盈利预测：我们预计公司2018/2019  年实现净利润42.8/48.5  亿元，yoy+73%/+13%，折合EPS  为1.32/1.49  元，目前A  股股价对应的PE  为8.8、7.7  倍。鉴于公司产品18  年价格易涨难跌，全年业绩有望维持大幅增长，当前估值较低，维持“买入”评级。
        风险提示：1、染料价格不及预期；2、环保政策放松。